防風險穩增長 積極財政政策料發力

中共中央政治局13日召開會議，分析研究2019年經濟工作。專家分析認為，當下打好三大攻堅戰重點戰役在于防風險，而防風險的內涵主要在于海外風險、地方隱性債務風險和房地產風險。下一步經濟重點在于穩增長，保持經濟運行在合理區間，各項政策相互配合的同時，財政政策將會更加積極。

“防風險”內涵生變

中信證券固定收益首席研究員明明認為，年末收官之際，中央政治局會議整體肯定了今年以來中央在面對錯綜復雜的國際環境和艱巨繁重的國內改革發展穩定任務壓力下所做出的工作努力。整體上看，今年各項宏觀調控目標可以較好完成。

此外，交通銀行金融研究中心高級研究員何飛指出，此次會議繼續強調打好三大攻堅戰，預計環保、去杠桿、防風險等政策依然不會放松。不過，專家認為，此前防風險更主要的是防范金融風險和信用風險，尤其是各種金融亂象所帶來的風險，因此有了金融去杠桿，有了各種壓同業、降理財、去表外，去通道的舉措，有了資管新規、理財新規，這是近兩年金融強監管最基本的出發點。

然而，現在防風險的內涵發生了變化。新時代證券首席經濟學家潘向東表示，現在防風險，主要包括海外風險，地方債、房地產風險。

潘向東認為，海外風險，即美國緊縮政策對全球經濟與市場的沖擊，以及貿易保護主義抬頭下，全球經濟體都難以獨善其身。地方債風險則主要在于地方隱性債務，根據其估算，截至11月末，我國隱性債務水平達到35.5萬億元，加上政府公布顯性債務水平，我國整體負債率為79.5%，高于國際警戒線水平。地方隱性債務成為基建補短板的重要約束，以至于2018年基建投資增速出現斷崖式下跌，成為固定資產投資的最大拖累項。

對于房地產風險，潘向東表示，經過前幾年居民加杠桿，中國一二線城市房價高企，就連很多人口凈流出的三四線城市房價也上漲迅速，中國房價收入比和租售比在全球也是比較高的。雖然中國居民杠桿率在國際上的水平不高，但通過計算債務收入比，2017年該比值已經超過110%。房地產調控既要防止上漲又要防止過快下跌。

強調穩增長 保持經濟運行在合理區間

與10月會議不同的是，本次會議重提打好三大攻堅戰，并著重強調穩增長，保持經濟運行在合理區間，保持經濟持續健康發展和社會大局穩定，仍然提出“六個穩”，進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，并特別提出提振市場信心。專家認為，這預示著明年經濟政策的著力點會聚焦在穩定經濟增長上。

交通銀行首席經濟學家連平介紹，要提振市場信心，保持經濟運行在合理區間，表示經濟仍然要保持中高速增長。為了保障經濟平穩運行，要統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險五項工作，其中穩增長處于首位。

此外，連平進一步闡釋，今年7月31日的中央政治局會議提出“六個穩”，10月31日的中央政治局會議再次強調“六個穩”，這次會議要求進一步做好“六個穩”。由此可見，在今年穩增長的基礎上，明年將進一步全面落實“六個穩”工作。

明明認為，穩增長的路徑也非常重要。從政策的緊迫性來看，穩基建是最好的選擇，而穩基建需要解決政府債務，那么就要求貨幣寬松加碼，因此市場利率仍有下行空間；同時，基建改善的預期也會對股票市場形成支撐。

財政政策是重點

潘向東認為，未來最優政策組合是依靠供給側改革、貨幣政策、稅收政策、監管政策、產業政策實現穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作。供給側改革從做減法到做加法；貨幣政策在保持穩健中性下，重在疏通傳導機制；財政政策更加積極，減稅、提高赤字率、增加專項債發行額度；監管政策維持邊際放松；產業政策優先支持產業升級。

中金公司首席經濟學家梁紅認為，明年逆周期調節的重點落在財政政策上。今年初，市場對逆周期調節的關注點主要集中在貨幣政策層面。而在準備金下調4次、短端利率下行約150個基點后，市場開始更多地關注明年積極財政政策如何落實。近幾個月，財政部多次表態將切實降低企業稅負，市場普遍預期明年增值稅稅率將被下調，而社保費率也將相應調低以對沖社保由稅務部門統一征收的影響。據測算，即使只是保持政府支出平穩增長，所隱含的資金缺口也意味著明年廣義財政赤字需同比大幅擴張2.5萬億元以上。

國泰君安證券首席宏觀分析師高瑞東預計，2019年赤字率和專項債額度均將上調。未來基建更要聚焦于體量較大的PPP項目與經濟效益好的區域，尤其是國家重點規劃區域，如雄安、粵港澳等。預計鄉村振興也將在2019年迎來實質性推動。