備戰春播：券商眼中的年度大計

2018年A股走勢歷經坎坷，2019年會不會出現轉機？流動性改善、經濟下行壓力仍在、各項改革持續推進背景下，權益資產性價比開始逐漸體現。當前，券商年度策略集中披露，股市處于熊市后期成為主流觀點。

向好曙光顯現

相較2017年，今年全球股市整體運行較為疲弱，多數國家股市出現回落調整，A股市場在全球主要股市中表現靠后。從MSCI分類指數來看，年初以來只有MSCI美股上漲，其他均呈下跌，MSCI中國A股跌幅最大。

具體到A股本身，2017年上漲強勁的上證50指數在2018年也步入下跌行列，而創業板指更是連續走弱。此外，29個中信一級行業2018年全部下跌，其中還包括持續多年強勢上漲的家電與食品飲料板塊。

個股方面，2018年不僅呈現普跌，而且跌幅較大。根據相關統計，剔除2018年6月30日之后上市的新股，兩市共計3527只股票，迄今僅有不足10%的股票上漲，跌幅超過20%的股票占比則約為70%，而2017年對應的數據分別為22%、51%。

對于貫穿2018年全年的這輪調整，國開證券分析師吳琪認為，核心因素可以歸為去杠桿引發的信用收縮和流動性趨緊與經濟下行疊加，股權質押風險與股市下跌形成共振，國際貿易、海外市場風險等因素則起到催化作用。

當前，A股正處于2018年收官階段，市場普遍關心的是，經歷了長達將近一年的回落，接下來行情是否會否極泰來？以及，過去這些制約市場走勢的關鍵因素如何演化？

對此，國海證券認為2019年市場將發生“三大重構”。一是海外重構，隨著美聯儲加息進入后周期，同時美國資本市場表現并不盡如人意的情況下，此前市場對于美聯儲未來加息的預期將于2019年被PRICEIN。相應的，本輪由于美聯儲加息預期所構建的全球資產價格的既有格局將被重構。二是信用尋底，從“去”杠桿到“穩”杠桿，看似一個字的變化，其背后則是宏觀政策方向性的調整。進入2019年，隨著金融數據等統計數據的不及預期，各類托底經濟的政策仍將持續。三是資管重構，2019年金融監管長效機制的建立將持續重塑金融機構的負債端結構。

興業證券也認為市場將“重構創新大時代”。根據該機構2019年A股策略，美國3年多的加息周期漸行漸遠，10年多的美股大牛市艱難徘徊，全球資本面臨再配置，中國區優質資產吸引力足夠。經濟增速全球前列、最完備的工業體系、基本面足夠好；但證券化率中國為71，僅為美國166的二分之一不到，未來空間較大。同時，無論整體估值，還是行業龍頭估值與全球其他經濟體和同類行業，均有較好性價比，中國區優質資產是全球資產再配置首選。

興業證券策略分析師王德倫進一步強調，2019年是承前啟后的一年，市場波動小于2018年，機會多于2018年，中國重構、全球重構提升風險偏好，并將給A股帶來機會。

春天行情可期

“當前，A股處在第五輪牛熊周期底部。對比過去熊市指數跌幅、個股跌幅百分比、下跌持續時間、成交量萎縮幅度看，這次已經進入熊市末期。PE和PB、情緒指標、大類資產比價角度度量，市場估值處于歷史底部區域。”在海通證券2019年A股策略報告中，該機構直言“A股市場充滿了希望”，市場將“穿越黑暗迎來黎明”。

申萬宏源證券也表示，對于未來兩個季度的A股市場，有多一份信心。在這一階段，即便經濟數據低于預期，市場仍然可以期待更多寬松刺激政策，且“相關刺激仍有效果”這個判斷被證偽的概率較小。更重要的是，在改革不斷推進的憧憬面前，經濟和企業業績下滑可能暫時無法成為主要矛盾。

綜合而言，申萬宏源判斷，在2019年GDP節奏前低后高的預測前提下，經濟和業績的下滑可能難以阻擋春天的步伐。因此，在市場開始講述“春天的故事”前，機構和投資者勢必應該開始提前籌謀，恰如俗語“一年之計在于春”。

在全年A股走出不規則“N”型預判的基礎上，華創證券也認為，基本面和外部市場處于較為真空階段的傳統春季行情值得期待。

該機構分析稱，對于2019年的市場而言，在庫存周期的“量價齊跌”階段，盈利無疑是拖累市場的主要因素。隨著流動性逐步改善，以及政策預期的緩和，2019年推動估值回升的積極因素增加，而美元指數的走勢是關鍵。“2019年市場風格將表現為成長相對于價值占優，中小市值相對大市值占優，行業動量指標有望觸底反彈”

立足基本面角度，華泰證券也提出“經濟凜冬已至，A股春天未遠”的判斷。

該機構認為，當前隨著出口數據的回落，國內經濟或將進一步下行，但市場流動性環境總體較好，“水”已經具備。隨著政策通過引導直接融資以及減稅降費等措施落地，建立“渠”道，把貨幣流動性引導到實體經濟社融的改善，“渠”成“水”才到，2019年年中經濟或見底。此外，美股下跌、美國非農數據低于預期等因素，或將進一步制約美國對于中美貿易決策以及美元加息的進程，使得當前A股的外圍環境迎來改善。因此，雖然當前來看經濟的凜冬已至，但A股未來的春天已經不遠。

布局成長更添機遇

談到如何把握春播的機會和方向，申萬宏源證券指出，在A股內部結構上，成長或更具機會，但并不意味著傳統白馬核心資產完全沒有機會，他們應該不會缺席春天行情，無非是全年表現的時間節奏受到經濟、企業業績預期下調的影響。建議對5G和新能源汽車保持關注，這兩個行業產業鏈長、影響深遠，是“新基建”刺激的最佳選擇。

另外，11月份以來招商證券發布了多篇報告探尋風格切換的線索，基本結論是在經濟下行、企業盈利下行、外資猶疑的背景下，價值投資風格會受到抑制，而對并購、回購的鼓勵，利好中小市值風格和殼價值，成長股將占優。

具體而言，招商證券表示，信息技術的高速化、智能化和云端化不可阻擋，將持續催生相關投資機會，5G、云計算投資機會確定；而經濟下行壓力下穩增長政策將持續出臺，深化改革開放也將帶來重要契機，重點關注特高壓、軌交、自貿區、國企改革等；科創板即將開通，PE/VC投資的項目變現將變得更加便捷，新興產業估值中樞有望上行。

此外，新時代證券也分析認為，隨著政策持續發力，中下盤股風險偏好有望邊際提升。一方面，并購重組和再融資政策在經歷了2014-2015年的寬松，以及2016-2017年的收緊之后，2018年三季度開始再次迎來寬松周期。另一方面，公司法修正，庫存股的制度創新，股份回購迎來新高潮，也將給市場帶來一定的“兜底效應”。并且，伴隨著牛市并購重組后遺癥商譽減值風險的爆發，外延并購對中小創的業績貢獻在部分季度已由正轉負。疊加2018年商譽減值風險的集中釋放，整體中小創業績預計2018年見底。（記者 葉濤）