科創(chuàng)板漸近 考驗機構(gòu)投后管理能力

近期，科創(chuàng)板以及試點注冊制將推出的消息，極大提振了創(chuàng)投行業(yè)從業(yè)人員熱情。有機構(gòu)表示，科創(chuàng)板有望給投資機構(gòu)帶來新的退出渠道。此外，目前A股上市企業(yè)的估值中樞并不低，科創(chuàng)板及注冊制落地后，一二級市場估值差有望減縮小，企業(yè)成長性將是未來股權(quán)投資的核心盈利來源。

一二級市場價差縮小

對于科創(chuàng)板以及試點注冊制，恒大研究院認為，科創(chuàng)板的推出將利好私募和券商機構(gòu)。科創(chuàng)板有望給投資機構(gòu)帶來新的退出渠道，并極大提高PE/VC對科技創(chuàng)新企業(yè)的投資力度。

廣證恒生分析認為，試點注冊制，對創(chuàng)投機構(gòu)的行業(yè)專業(yè)化投資及投后管理兩大能力提出了更高的要求，頭部機構(gòu)將真正受益。目前，我國上市企業(yè)的估值中樞仍高于實施注冊制的美股、港股市場。科創(chuàng)板及注冊制落地后，預(yù)計一二級市場估值差將進一步縮小，企業(yè)成長性將是未來股權(quán)投資的核心盈利來源。“行業(yè)專業(yè)化投資+投后管理”將是未來投資機構(gòu)的重要能力。

海通證券分析，科創(chuàng)板的設(shè)立將是A股IPO體制市場化改革的重大突破，發(fā)行條件可能相較創(chuàng)業(yè)板更為寬松。從創(chuàng)投行業(yè)投向來看，投資金額占比最高的前三大行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)(20%)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康(17%)、IT(14%)，均是屬于前期資本投入較大，短期盈利可能較難體現(xiàn)的行業(yè)。因此，科創(chuàng)板的誕生可能將為一些創(chuàng)新企業(yè)，尤其是暫時未能達到盈利標準或者股權(quán)結(jié)構(gòu)不符合當前A股發(fā)行要求的企業(yè)帶來實質(zhì)利好。

平安證券分析表示，擴大直接融資比例、提升股市對實體經(jīng)濟的支持力度是當前金融改革以配合實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要且必然的推進方向；進一步考慮到當前推動創(chuàng)新發(fā)展、促進新舊動能轉(zhuǎn)換具有一定的緊迫性，所以新增長線資金繼續(xù)流入股市、股權(quán)市場擴容、直接融資比例提升存在較大的想象空間。同時，在金融方面的融資結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更加契合、中小創(chuàng)企業(yè)的融資需求與經(jīng)營發(fā)展得到更好的服務(wù)之后，經(jīng)濟基本面的改善對于股市的利好也不容忽視。

對于具體的可投資的細分板塊，此前有機構(gòu)建議：汽車制造、教育服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)零售、醫(yī)療健康等行業(yè)因政策鼓勵、剛性需求、市場空間大，增速良好，可關(guān)注行業(yè)內(nèi)符合市場真實需求、商業(yè)模式良好、有一定技術(shù)優(yōu)勢的項目。

政策支持有望帶動市場活躍

清科數(shù)據(jù)顯示，2002年以來，我國創(chuàng)投市場可投資資本規(guī)模不斷增長。截至2017年末，可投資資本總量已達到7681億元，10年復(fù)合增長率達到17%。尤其近兩年來，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒使得資本存量增長迅速，融資和投資比例略有失衡。

海通證券研究認為，國內(nèi)創(chuàng)投市場發(fā)展從規(guī)模超速增長到結(jié)構(gòu)調(diào)整，政策支持有望帶動市場活躍。從需求端來看，隨著中小企業(yè)規(guī)模的不斷增長，資金需求增速迅猛，不過從現(xiàn)實來看，大部分中小企業(yè)都存在資金短缺的問題，融資難問題也比較突出，主要體現(xiàn)在融資渠道比較狹窄、獲取銀行貸款難度較大、資金成本仍較高等因素。從供給端來看，隨著個人可投資資產(chǎn)快速增長，財富管理和資產(chǎn)配置的需求被激發(fā)，同時創(chuàng)投可投資資本自2002年以來亦不斷增長，帶動創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)活躍。

業(yè)內(nèi)人士認為，募資經(jīng)過兩年的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)手握大量資金，從而拉高了投資規(guī)模。過去十年投資金額及項目數(shù)均大幅增長。2014年IPO重啟，并開始常態(tài)化后，創(chuàng)投迎來爆發(fā)式增長。根據(jù)清科數(shù)據(jù)，截至2017年末VC投資規(guī)模已達2026億元，同比增長54%；投資項目數(shù)4822個，較2016年增加1139例。

業(yè)內(nèi)人士認為，盡管2017年四季度以來，IPO發(fā)行速度減緩，但直接融資渠道仍較為通暢，目前對于并購重組、科創(chuàng)板的設(shè)立及注冊制試點等均給予支持，預(yù)計未來創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)增長仍可期。