監(jiān)管再加強行情難持續(xù) “高送轉(zhuǎn)”繼續(xù)去偽存真

“高送轉(zhuǎn)”行情是A股常客，尤其是每逢年報、半年報披露之時，A股市場往往會上演“高送轉(zhuǎn)”大戲。不過，今年以來從嚴監(jiān)管高送轉(zhuǎn)已取得積極成效，“高送轉(zhuǎn)”概念股炒作明顯降溫。尤其是11月23日，滬深交易所發(fā)布《上市公司高比例送轉(zhuǎn)股份信息披露指引》（簡稱《高送轉(zhuǎn)指引》），這是滬深交易所持續(xù)規(guī)范上市公司信息披露行為、完善資本市場基礎(chǔ)制度、推動上市公司提升質(zhì)量、引導(dǎo)市場回歸價值投資的又一重要舉措。

炒作明顯降溫

“高送轉(zhuǎn)”的實質(zhì)是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，對公司盈利能力并無實質(zhì)性影響，股東權(quán)益也并不因此而增加。用未分配利潤送股或資本公積金等轉(zhuǎn)增股本，是上市公司擴大股本的一種方式。本質(zhì)上應(yīng)屬于上市公司在業(yè)績持續(xù)增長情況下，出于股份流動性等考慮，適度擴大股本的需要。

但長期以來，不少上市公司送轉(zhuǎn)股比例遠遠超過公司業(yè)績增幅和股本擴張的實際需求。歷史上曾有公司推出每10股送轉(zhuǎn)30股的超高比例送轉(zhuǎn)方案。此種與自身經(jīng)營發(fā)展明顯不相匹配的“高送轉(zhuǎn)”，不僅引發(fā)市場跟風炒作，也會導(dǎo)致公司股本過度擴張、每股收益過度攤薄，在股本管理方面透支了后續(xù)發(fā)展空間。近期，市場有公司觸及“股價連續(xù)低于1元面值”的退市指標，其中既有經(jīng)營方面的因素，也與前期大規(guī)模“高送轉(zhuǎn)”擴張股本相關(guān)。

上交所、深交所一直將“高送轉(zhuǎn)”作為重點監(jiān)管事項之一，從健全規(guī)則、強化監(jiān)管、加強投資者教育等方面多管齊下，嚴防概念炒作，凈化市場環(huán)境。

從深市上市公司近年來“高送轉(zhuǎn)”方案披露的情況來看，從嚴監(jiān)管“高送轉(zhuǎn)”已取得積極成效。數(shù)據(jù)顯示，披露2015年至2017年度“高送轉(zhuǎn)”方案的公司分別為256家、147家和47家，逐年大幅下降，送轉(zhuǎn)比例也明顯降低，超高比例送轉(zhuǎn)現(xiàn)象基本消失，截至目前尚無公司預(yù)披露2018年度“高送轉(zhuǎn)”方案。滬市方面，從實踐來看，經(jīng)過近幾年的監(jiān)管引導(dǎo)，市場參與各方對“高送轉(zhuǎn)”的本質(zhì)已有了較清晰的認識，滬市公司“高送轉(zhuǎn)”明顯降溫，2017年年報期間滬市“高送轉(zhuǎn)”公司僅10家，反映出市場對現(xiàn)行“高送轉(zhuǎn)”的界定和監(jiān)管邏輯已有共識。

11月23日，滬深交易所發(fā)布《高送轉(zhuǎn)指引》，并修訂相關(guān)公告格式。上交所新聞發(fā)言人表示，本次《高送轉(zhuǎn)指引》重點規(guī)范上市公司“高送轉(zhuǎn)”行為，主要目的是服務(wù)實體經(jīng)濟，支持上市公司專注主業(yè)，引導(dǎo)公司合理安排投資者回報方式，依靠優(yōu)良的業(yè)績吸引投資者，培育健康的價值投資文化。同時需要說明的是，《高送轉(zhuǎn)指引》在制度設(shè)計上也充分保障了上市公司正常的送轉(zhuǎn)股需求，對每10股送轉(zhuǎn)5股以下的，不做特別規(guī)范。

監(jiān)管繼續(xù)跟進

《高送轉(zhuǎn)指引》主要從規(guī)范送轉(zhuǎn)股比例、明確披露窗口期以及披露未來減持計劃3個方面，對上市公司及相關(guān)主體提出要求，補齊規(guī)則短板，防范違規(guī)炒作風險。

一是建立送轉(zhuǎn)股比例與公司基本面掛鉤的機制。針對以往超高送轉(zhuǎn)股比例與業(yè)績成長性不匹配等情形，《高送轉(zhuǎn)指引》建立了“虧損、凈利潤同比下降50%以上或者送轉(zhuǎn)股后每股收益低于0.2元的公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案”的負面清單，并要求每股送轉(zhuǎn)股比例應(yīng)當與凈利潤或凈資產(chǎn)增長幅度等掛鉤，如10送轉(zhuǎn)10需要滿足最近兩年凈利潤復(fù)合增長率在100%以上或期末凈資產(chǎn)較之于期初凈資產(chǎn)的增長率在100%以上的條件。同時，對于最近兩年凈利潤持續(xù)增長且最近3年每股收益均不低于1元的公司，則取消凈利潤增速要求，支持績優(yōu)公司的送轉(zhuǎn)股需求。

二是明確“高送轉(zhuǎn)”方案的披露窗口期。“高送轉(zhuǎn)”方案配合解限、減持計劃的市場亂象廣為詬病，損害了投資者的合法權(quán)益。《高送轉(zhuǎn)指引》對此果斷亮劍，明確規(guī)定，提議股東和控股股東及其一致行動人、董監(jiān)高前3個月存在減持情形或者后3個月存在減持計劃，或者在所持限售股（股權(quán)激勵限售股除外）限售期屆滿前后3個月內(nèi)的，公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

三是細化分階段減持計劃的披露要求。《高送轉(zhuǎn)指引》規(guī)定，相關(guān)股東應(yīng)當披露未來3個月不存在減持計劃以及未來4至6個月的減持計劃，并作為承諾事項予以遵守，以約束利用高送轉(zhuǎn)配合減持的行為，為投資者明晰其中潛藏的減持風險等。

在嚴監(jiān)管下，高送轉(zhuǎn)能否走上去偽存真之路？川財證券研究所所長陳靂表示，在對業(yè)績和信息披露的嚴監(jiān)管下，今年上市公司通過“高送轉(zhuǎn)”實施內(nèi)部利益輸送的情況會大為減少，再考慮到《高送轉(zhuǎn)指引》中對“高送轉(zhuǎn)”方案的披露時間進行了限制，要求在披露業(yè)績預(yù)告或快報后再披露“高送轉(zhuǎn)”方案，其對預(yù)期業(yè)績的積極影響因素也就此消除，上市公司“高送轉(zhuǎn)”行為或?qū)⒅鸩交貧w降低股票價格，提高股票流動性等本源。

“‘高送轉(zhuǎn)’是公司市值管理的一種手段，可以向市場傳遞一些積極信號，同時增強股票流動性。但這只是錦上添花的手段，并不會對公司價值有實質(zhì)性改變。從報告角度看，‘高送轉(zhuǎn)’只是會計數(shù)字的簡單變更。與其在會計數(shù)字上下精力，真不如靜下心來做經(jīng)營。2018年是A股修整之年，同時也是大浪淘沙之年。希望市場多一些價值創(chuàng)造的商業(yè)最佳實踐，少一些所謂的市值管理手段。”北京理工大學公司治理與信息披露研究中心主任張永冀表示。

多關(guān)注企業(yè)運營

一般來看，年末的“高送轉(zhuǎn)”行情主要為預(yù)期炒作，投資者應(yīng)從總股本、未分配利潤、每股資本公積金、業(yè)績以及上市時間等多個維度加以關(guān)注，參與時切記保持理性謹慎。

在匯研匯語CEO張強看來，“高送轉(zhuǎn)”是一種市場熱點，短期內(nèi)對企業(yè)的內(nèi)在價值沒有任何改變，在嚴監(jiān)管下，真正能達到標準的公司較以往減少很多。隨著A股參與者的逐步成熟和監(jiān)管日趨完善，“高送轉(zhuǎn)”逐步降溫將是大概率事件。長期來看，股價的運行軌跡與企業(yè)的盈利狀況高度同步，短期波動更多的是情緒和供需關(guān)系，靠熱點無法支撐股價長期走強，投資者應(yīng)更加關(guān)注企業(yè)運營等方面情況。

“作為投資者而言，一方面寄希望于上市公司行為規(guī)范性提高，另一方面在市場實施新的‘高送轉(zhuǎn)’信息披露指引以后，也要有效利用公司新增的披露信息，對公司業(yè)績、經(jīng)營情況和整體戰(zhàn)略有一個更加全面深刻的認識和了解，從而有效規(guī)避盲目追高的行為，避免不必要的損失。”陳靂說。

張強表示，近期“高送轉(zhuǎn)”行情難持續(xù)，也在教育投資者，真正意義上的投資收益，很難持久地來自于題材炒作，更多則來源于企業(yè)本身的價值和成長。只有在投資中保持理性和謹慎，才能更清醒地分辨出哪些企業(yè)有價值，哪些只是短期假象。