網下配售創設“AB角” 轉債發行打破包銷怪圈

網下配售創設“AB角”

轉債發行打破包銷怪圈

⊙記者 孫忠 ○編輯 陳羽

農商行可轉債12日將再添新軍，張家港行啟動發行25億元可轉債。此次張行轉債創新了發行模式，將網下配售對象分為A類和B類。

多位市場人士表示，通過此類創新設計，將極大改善中簽后的棄購現象，券商包銷被套情形將明顯改善。

在2018年A股震蕩走弱的行情中，表現強勢的農商行板塊亦未能幸免，經歷年初的大漲后持續走弱。

數據顯示，整個農商行轉債遠遠跑贏正股。華創證券分析師王文歡表示，農商行轉債之所以跑贏正股，其原因是在過去一年中，農商行啟動了轉債博弈條款，通過下修轉股價格讓轉債成為可以免受大盤大幅走弱影響的品種。

“農商行轉債博弈下修基本成為2018年最確定的盈利模式。”一家金融機構向記者表示。

數據顯示，目前僅有無錫轉債仍低于面值，其他農商行轉債皆高于面值，其中常熟轉債高達115元。

即將發行的張行轉債，是張家港銀行發行的可轉債（簡稱張行轉債），規模為25億元。此次張行轉債發行期限為6年，主體和轉債信用評級均為AA+，純債價值86.5元，初始轉股價為6.06元/股。最新轉股平價為97元，另外轉股后稀釋率在23%左右。

繼上周轉債發行不斷提高票面利率和補償利率標準后，此次張行轉債發行重點對網下配售環節進行了突破。

根據張行轉債發行公告，原股東優先配售后余額部分采用網下對機構投資者配售和網上發售方式進行。其中，網下向機構投資者配售分為A類申購和B類申購。網下和網上的初始發行數量比例為90%:10%。

“張行轉債最大的創新便是將網下進行了分類，確保發行順利。”上述金融機構人士表示。

參與網下申購的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者的申購為A類申購。上述六大類機構的子公司及其他類型的機構的申購歸為B類申購。

按照發行規則，此次發行網上、網下發行均獲得足額認購的情況下，發行人及聯席主承銷商將協商確定最終的網上網下發行規模，以實現網下A類申購最終配售比例不低于網下B類申購最終配售比例，且不高于B類申購最終配售比例的兩倍，網下B類申購最終配售比例不低于網上中簽率。

中金公司在其最新報告中認為，此次申購規則變動將有利于發行成功與控制券商承銷風險。

“此前幾個轉債發行網上棄繳情況很多，大大提高了發行難度。同時，由于半年之內一個賬戶只能違約3次，每一次發行都是對網上資源的消耗。除網上賬戶以外，一些私募、基金子公司的賬戶也可能出現超報的可能，也是承銷商面臨的一個風險，因此，承銷商也給這種可能性留出了空間。網上和B類申購容易使承銷風險失控，通過這一設置有利于承銷商控制風險。”中金公司固收團隊楊冰在最新報告中表示。

數據顯示，受到股市表現不佳的影響，在此前的轉債發行過程中，不少券商陷入了包銷怪圈，導致了短期的浮虧。其中藍思轉債和湖廣轉債是包銷金額較大，均超過了5億元。