科創(chuàng)板來了 新三板咋辦？

針對市場上對新三板的一些悲觀情緒，專家表示完全沒有必要。有觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板定位可能與創(chuàng)業(yè)板更相似，會與新三板錯位發(fā)展。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出，意味著提升資本市場對中國科技創(chuàng)新的服務(wù)能力已經(jīng)迫在眉睫，這為具有同樣市場定位的新三板打開了創(chuàng)新空間

一石激起千層浪。

就在近日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）推出系列改革之時，上交所設(shè)立科創(chuàng)板的消息橫空出世。新三板未來的走向，成為市場熱議話題。

如何看待科創(chuàng)板對新三板的影響？多位業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板的推出，將積極影響新三板。以服務(wù)科技創(chuàng)新為主線的資本市場制度創(chuàng)新起航，也為承載著服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和多層次資本市場建設(shè)使命的新三板打開了創(chuàng)新的空間，新三板改革值得期待。

制度建設(shè)日臻完善

中國資本市場一直有一個“納斯達(dá)克”夢想。在科創(chuàng)板提出之前，新三板被市場認(rèn)為是“試驗(yàn)田”，最有可能成為“中國的‘納斯達(dá)克’”。

2013年6月份，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》發(fā)布，明確新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。

在新三板市場，公司掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)門檻和股權(quán)分散度要求，以包容性理念設(shè)置準(zhǔn)入條件，以信息披露為中心，保障投資者的知情權(quán)和決策參與權(quán)等。這些制度安排十分接近注冊制。同時，新三板有做市商制度。企巢新三板學(xué)院院長程曉明認(rèn)為，做市商制度是納斯達(dá)克市場的精華，新三板也學(xué)了過來。

截至2018年10月25日，新三板掛牌公司存量10908家，已成為全球上市（掛牌）企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場所。其中，中小微企業(yè)占比約94%，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比約65%。

當(dāng)然，掛牌數(shù)量多了，公司也難免良莠不齊。新三板做市已有4年，掛牌公司不斷分化，有的市值一飛沖天，有的股價(jià)跌跌不休。在新三板市場，掛牌公司股份高度集中是市場特色，80%的公司股東不到10個人。此外，由于投資人門檻高達(dá)500萬元，導(dǎo)致交易不活躍、流動性不足問題凸顯。新三板市場不具備高效率流動機(jī)制，導(dǎo)致了融資功能和定價(jià)功能不強(qiáng)。

新三板不停探索改革創(chuàng)新。2014年，證監(jiān)會發(fā)布了《非上市公眾公司收購管理辦法》，新三板逐漸建立起獨(dú)立的股票交易及并購規(guī)則體系。2015年，新三板把工作重點(diǎn)主要放到完善掛牌審查工作機(jī)制，優(yōu)化市場服務(wù)層面上。2016年，市場風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，外溢程度有所加大。新三板把風(fēng)險(xiǎn)排查、風(fēng)險(xiǎn)管控、違規(guī)處置、推進(jìn)全面依法從嚴(yán)監(jiān)管作為工作中心。

2017年，新三板實(shí)時推出了市場分層，改革信息披露規(guī)則、創(chuàng)新層引入集合競價(jià)交易三項(xiàng)改革，既遏制了協(xié)議交易價(jià)格亂象，又初步探索了基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層差異化安排。今年10月份，新三板對定向發(fā)行制度、并購重組、做市商評價(jià)制度等進(jìn)行一體優(yōu)化改革。可以說，新三板的基礎(chǔ)制度建設(shè)不斷完善。

錯位競爭可以共贏

有市場分析認(rèn)為，科創(chuàng)板來了，新三板發(fā)展前景堪憂。

針對市場上對新三板的一些悲觀情緒，專家表示完全沒有必要。有觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板定位可能與創(chuàng)業(yè)板更相似，會與新三板錯位發(fā)展。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出，意味著提升資本市場對中國科技創(chuàng)新的服務(wù)能力已經(jīng)迫在眉睫，這為具有同樣市場定位的新三板打開了改革創(chuàng)新的空間。

程曉明告訴記者，上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板、新三板完全可以良性競爭。把眼光放遠(yuǎn)大一點(diǎn)，這是中國金融體系的一次革命，體現(xiàn)資本市場股權(quán)融資體系與銀行債權(quán)融資體系的競爭。

“我們需要大力發(fā)展股權(quán)融資。”程曉明表示，銀行融資只是解決流動資金問題，科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新，需要靠共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資支持。股權(quán)投資的難點(diǎn)在于估值，也就是如何定價(jià)的問題。因此，資本市場在推動創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略實(shí)施過程中有不可替代的作用。他說：“幾個交易所一起努力，可以共贏。”

專家表示，最近高層系列講話釋放了支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持民營企業(yè)、支持中小微企業(yè)的強(qiáng)烈信號，更加凸顯了新三板繼續(xù)深化改革的重要性、迫切性，彰顯了新三板的獨(dú)特地位。

科創(chuàng)板定位于服務(wù)科技創(chuàng)新，試點(diǎn)注冊制。一方面為如何推進(jìn)注冊制打樣，“科創(chuàng)板在前面跑，新三板就知道怎么跑了。”另一方面，新三板的定位和使命未變，特點(diǎn)在于量大面廣，是服務(wù)民營企業(yè)和中小微企業(yè)主陣地。

想辦法把市場搞活

毋庸諱言，市場和企業(yè)反映最大的問題是流動性不足，這一問題新三板一直沒有得到有效解決，市場的耐心逐漸減弱。一些優(yōu)質(zhì)掛牌公司轉(zhuǎn)去A股或港股IPO，也有一些公司因融資目標(biāo)沒有達(dá)到，又要付出監(jiān)管成本，選擇主動摘牌。截至11月7日，新三板做市指數(shù)跌至719.3。

對此，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長謝庚曾說，市場基本制度構(gòu)建、監(jiān)管能力構(gòu)建有一個過程。如果在不成熟的時候過早快馬揚(yáng)鞭就會出問題。

然而，在中國創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略實(shí)施過程中，亟需探索科技創(chuàng)新型公司的有效投融資機(jī)制。尤其當(dāng)下處在中國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，培育新動能，迫切需要資本市場大力支持科創(chuàng)企業(yè)成長，為科技創(chuàng)新提供市場和資本的力量。

改革路上，新三板不愿意掉隊(duì)。業(yè)內(nèi)人士表示，希望資本市場深化改革一體發(fā)力。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)在接受經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者采訪時表示：“新三板花了這么大心血，有了1萬多家企業(yè)，必須要想辦法把市場搞活。”

中國政法大學(xué)商學(xué)院院長劉紀(jì)鵬表示，新三板必須要拿出實(shí)在的行動，打開天窗，為這1萬多家企業(yè)找到流動性出路。從促進(jìn)資本市場發(fā)展來說，需要上交所、深交所、新三板“三足鼎立”。

新三板進(jìn)一步改革，市場有需求，制度有空間。