券商投研：拼演技不如拼實力

對于分析師行業(yè)而言，新財富評選活動的暫停意味著對分析師原有的評價體系擱淺，市場需要構(gòu)建新的評價體系。但是，萬變不離其宗，其核心應(yīng)該是為客戶提供深度的、前瞻的基本面研究和服務(wù)。畢竟，單靠演技是不行的，要緊的是投研實力——

新財富最佳分析師評選暫時止步于第十六個年頭。

今年的評選活動此前是照常進(jìn)行的，不過，評選剛剛開始后卻因“不雅飯局”炸開了鍋。9月21日，30家券商聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于退出新財富分析師評選的聲明》。隨后，新財富也宣布，“鑒于突發(fā)原因，新財富決定暫停2018年度新財富最佳分析師評選投票”。

對于分析師行業(yè)而言，新財富評選活動的暫停意味著對分析師原有的評價體系擱淺，市場需要構(gòu)建新的評價體系。但是，萬變不離其宗，券商投研行業(yè)最需要做的就是回到本源，立足嚴(yán)謹(jǐn)、專業(yè)和規(guī)范，為客戶提供深度的、前瞻的基本面研究和服務(wù)。畢竟，單靠演技是不行的，投研實力才是最終的核心競爭力。

分析師評選亂象重重

新財富最佳分析師評選暫停的背后透露出分析師行業(yè)的種種弊病。包括伴隨著新財富評選以及行業(yè)發(fā)展而出現(xiàn)的娛樂化傾向，及評選過程中的種種亂象等，十分值得關(guān)注。

在北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授李銳看來，不可否認(rèn)，新財富最佳分析師評選在行業(yè)內(nèi)的影響和地位首屈一指，為賣方分析師提供了自我實現(xiàn)的平臺。

一家中等券商研究所負(fù)責(zé)人向記者表示，分析師評選的初衷是好的，即希望通過機構(gòu)投票，讓優(yōu)秀分析師得到市場認(rèn)可。從過去許多年的發(fā)展來看，評選對行業(yè)的進(jìn)步與發(fā)展起到了非常積極的作用。

不過，事物的發(fā)展往往會有兩面。評選發(fā)展到現(xiàn)在，也確實存在一些質(zhì)疑的聲音。李銳認(rèn)為，評選活動也相應(yīng)放大了分析師同行之間的畸形攀比。

隨著影響力不斷擴(kuò)大，券商研究員的評價和薪酬體系都與新財富評選結(jié)果掛鉤。從業(yè)者都清楚，上榜后年薪百萬元起。有的分析師更是通過新財富的評選結(jié)果實現(xiàn)了職業(yè)生涯的“躍升”。正因為如此，每年新財富評選賣方分析師使出五花八門的手法拉票，娛樂化傾向越來越重。

比如，近幾年就有興業(yè)證券計算機團(tuán)隊推出二級市場首部勵志溫情微電影《我的霸道女神》；海通證券的周期團(tuán)隊還專門改編了一首《海通周期之歌》，歌中唱道：“咱們周期有力量……新財富第一是前進(jìn)的方向。”

不僅如此，還有個別分析師為了上榜進(jìn)行過度營銷或者出現(xiàn)一些不恰當(dāng)拉票等行為。

研報質(zhì)量不夠營銷湊

如果說新財富最佳分析師的評選助長了行業(yè)的娛樂化傾向，那么研究報告重營銷、輕質(zhì)量則是行業(yè)發(fā)展的另外一種“劍走偏鋒”，它正在侵蝕著行業(yè)發(fā)展根基。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受經(jīng)濟(jì)日報記者采訪時表示，部分分析師研究報告數(shù)量多，但有質(zhì)量的偏少。市場前期比較浮躁，重量不重質(zhì)；首席們主要忙著服務(wù)，助理寫報告的現(xiàn)象較普遍。

有些研究報告不嚴(yán)謹(jǐn)、不客觀。“對上市公司盈利預(yù)測存在偏樂觀現(xiàn)象。由于券商分析師主要服務(wù)于買方機構(gòu)客戶，部分研報缺乏獨立性、客觀性，并且易受市場情緒影響，導(dǎo)致部分預(yù)測偏樂觀。上市公司評級和目標(biāo)價也存在不夠客觀公正的現(xiàn)象。”朝陽永續(xù)高級產(chǎn)品經(jīng)理闕波表示。

“有些分析師基本功不扎實，報告會出現(xiàn)夸大其詞、缺乏常識等問題；有的還會出現(xiàn)主觀臆斷，采用未經(jīng)核實的數(shù)據(jù)等，這些都需要分析師樹立專業(yè)、客觀和合規(guī)的理念。”李迅雷補充說。

此外，還存在一些純粹博眼球的研究報告。李迅雷表示，報告數(shù)量眾多甚至冗余以后，有些分析師為了短期成名，希望用一些煽動性詞匯博取市場的關(guān)注；有些報告純粹就是“標(biāo)題黨”，沒有實質(zhì)性內(nèi)容。

重塑安身立命根基

規(guī)范行業(yè)發(fā)展，離不開好的評價體系。那么，究竟如何建立起更為合理適宜的分析師考評機制？

“分析師的評價應(yīng)力求客觀公正，以定量為主、定性為輔的方法進(jìn)行。”闕波認(rèn)為，分析師評價可以從分析師的“市場影響度”“預(yù)測準(zhǔn)確度”“評級信賴度”“研究經(jīng)驗”“勤勉度”5個角度進(jìn)行。以“預(yù)測準(zhǔn)確度”和“評級信賴度”為例，“預(yù)測準(zhǔn)確度”是從賣方研究報告中的凈利潤預(yù)測與實際公布凈利潤的差異角度評價分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度；“評級信賴度”是度量研究報告內(nèi)推薦評級的市場回報擬合程度，從而評價分析師推薦時的擇時能力及推薦信號的可信賴程度。

李迅雷則認(rèn)為，賣方研究報告需要從以下4個方面去提升。一是要有獨特角度，人云亦云很難被人記住作品和名字；二是要有前瞻性，凡是已經(jīng)見諸媒體的內(nèi)容，都是新聞從業(yè)者干的事情，不是分析師的工作；三是具有市場相關(guān)性，要將分析與市場聯(lián)系起來；四是界面要友好，許多分析師在表述自己觀點時沒能注意技巧。

在成熟市場，投資銀行的賣方研究部門，對分析師的評價一般都是來自客戶的評價，即賣方會定期向買方發(fā)送問詢表，要求買方對賣方分析師的研究報告或路演質(zhì)量進(jìn)行評價。在國內(nèi)，目前賣方服務(wù)評價體系中，也普遍采用了派點制，即每季度都會匯總來自各家買方的派點表，對每位分析師的貢獻(xiàn)占比進(jìn)行排序，以此作為薪酬發(fā)放的依據(jù)。

“分析師內(nèi)部評價應(yīng)有3個維度。”李迅雷表示，一是研究方法和工具的掌握情況——看其學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)造能力、勤奮程度和知識的完整性；二是悟性和歸納能力——看其研究報告能否切中熱點，能否回答大家都想知道的問題，能否一語道破；三是獲知信息和傳播信息的能力——看其客戶評價或傭金貢獻(xiàn)。這與服務(wù)態(tài)度、職業(yè)經(jīng)驗、交際能力等都有一定關(guān)系。以上3個維度都可以分為A、B、C三檔。

不少研究機構(gòu)為了鼓勵分析師在評選中取得好成績，會在薪酬體系中給予某一媒體評比名次一定的權(quán)重。“在我看來，評比確實能夠在一定程度上體現(xiàn)分析師價值，但用派點份額則更能直接體現(xiàn)出價值。因此，我并不主張在分析師的薪酬體系中加入評選的權(quán)重。總之，券商研究轉(zhuǎn)型為賣方模式已經(jīng)很多年了，而且越來越成熟。但為何對‘評選’過度熱衷，其背后的原因并不是評選本身，而是證券行業(yè)這一市場化程度較高的領(lǐng)域存在某些非市場化的因素，就如新股發(fā)行體制存在某些非市場化因素一樣。今后應(yīng)該堅持在‘三公’原則下走市場化的道路。”李迅雷直言。

一位業(yè)內(nèi)人士也建議，要適當(dāng)調(diào)整分析師的收入結(jié)構(gòu)，不應(yīng)一味盲目“崇拜”各類評比。對于大部分券商分析師而言，以前新財富評選排名將直接影響其薪資收入。一般情況下，證券分析師收入由基本工資、績效、季度獎、年終獎構(gòu)成，拉開年收入差距的主要原因在于年終獎，而年終獎的主要決定因素就是新財富等各類評選排名和客戶打分。

對于分析師而言，誠如一位行業(yè)“老兵”所言，要看清楚作為證券分析師在市場上安身立命的根基所在，少一點浮華、娛樂和技巧，多在證券研究有關(guān)的知識、工具和方法方面學(xué)習(xí)積累，多調(diào)研、多思考，逐步形成自己的研究框架和體系。畢竟，這才是真正的實力。