股指期權天量成交 機構迷戀“權”力游戲

 “今年以來，A股市場表現低迷，在整體單邊市場走勢環境下，上證50ETF期權的靈活多樣特征得以凸顯。”北京地區一位專業機構投資者向中國證券報記者表示。

近期，在股票做多策略失效的情況下，期權這個風險工具魅力顯著提升，也吸引不少投資者參與。數據顯示，中秋節小長假前最后一個交易日(9月21日)，50ETF期權市場成交量顯著增加，單日成交大增近一倍達268.82萬張，創出歷史新高。上交所數據也顯示，截至8月底，50ETF期權投資者賬戶總數已突破28萬戶。

業內人士表示，近期，A股市場波動明顯加劇，波動率交易機會明顯增多，在期權市場存在明顯賺錢效應的情況下，不少資金扎推入市，進而帶動活躍度大幅提升。不過，相對來說，我國期權市場標的相對單一，尚不能滿足投資者的多樣化風險管理需求，呼吁加快推出滬深300等一系列股指期權合約。

期權市場活躍度大幅提升

9月21日，伴隨著50ETF大漲3.58%，50ETF期權市場活躍度也出現顯著提升。

上交所數據顯示，9月21日，50ETF期權放出天量，總成交量、認購成交量和未平倉認沽合約數均創歷史新高。其中，總成交量單日大增93.12%達2688172張；認購成交量155.95萬張，較前一日增逾一倍；未平倉認沽合約數94.43萬張。

不僅如此，50ETF期權持倉量也于日前創出新高。數據顯示，9月13日，50ETF期權總持倉量突破220萬張達221.16萬張，創下歷史新高。

中國證券報記者在采訪中了解到，外部因素存在較大不確定性，投資者避險需求增強，使得近期50ETF期權市場成交量顯著放大。

以9月份為例，A股市場總體仍呈現震蕩走弱態勢，上證綜指9月18日盤中一度跌至2644.3點，距2016年1月27日重要底部2638.3點只有一線之遙。創業板指數表現更弱，9月17日最低下探至1345.58點，創出近四年來新低。

“在A股總體表現不佳的背景下，50ETF期權持倉量、成交量卻出現連續增長，表明市場參與者已經開始積極運用期權工具來主動管理市場風險和把握市場變化先機。”光大期貨期權分析師張毅表示，50ETF期權是服務于資本市場的金融工具，與50ETF組合起來，可以更好把握市場波動率變化、市場轉折行情變化，更好地體現投資者的避險需求和投資意愿。

期權市場活躍度大幅提升背后是不斷“擴編”的投資者陣營。上交所數據顯示，截至8月底，投資者賬戶總數為284651戶(經紀業務客戶賬戶總數為284478戶)。

從交易類型方面來看，期權市場主要的參與方式包括買入認購、買入認沽、賣出認購、賣出認沽，各種交易類型中又包括平值、實值、虛值合約等多月份合約。

“期權具有可選擇交易合約多、以小博大、策略靈活多樣等特征，而且策略受市場環境影響較小，也就是說在不同的市場環境下，投資者都可以找到相應的策略。”東證衍生品研究院研究員田鐘澤表示，例如，在震蕩行情中，可以采用賣出寬跨式策略，賺取時間價值和波動率回落的收益；在單邊走勢下，期權相比于其他金融工具占用的資金更低，可以實現以小博大，優勢非常明顯。

“兩個關鍵詞：認知階梯、正向反饋，可以解釋期權成交量、持倉量的演變。”北京盈創世紀總裁韓冬表示，從認知階梯角度來說，無論是個人投資者還是機構投資者，在新生事物出現之后，都有逐漸了解、認知過程。通過這幾年發展，越來越多的機構和個人投機者已經意識到期權的作用。從正向反饋方面來說，50ETF期權上市至今，市場上一直被流動性問題所困擾。不過，隨著投資者參與數量逐漸增加，市場流動性好轉，存量規模越來越大，也進一步吸引更多資金參與。因此，當認知階梯和正向反饋相互作用時，50ETF期權的成交量、持倉量便出現顯著增長。

田鐘澤表示：“近期50ETF期權持倉量創下歷史新高，可以看出很多投資者已經逐步認識到期權的優勢，這也預示了期權工具將越來越受到投資者的重視，在未來將作為一種重要的投資標的受到更多投資者的青睞。”

機構加大布局力度

“下半年以來，A股市場波動明顯加劇，波動率交易機會明顯增多，在期權市場存在明顯賺錢效應的情況下，不少資金扎推入市，進而帶動成交、持倉持續放量。”上述北京地區機構投資者表示。

從期權主要的投資方式來看，目前主要可以分為三大類：一類是投機，一類是套利，一類是對沖。由于不同類型的投資者的交易目的不同，參與的投資方式也各有側重。

據韓冬介紹，從投資角度來看，期權比期貨有優勢，不僅具有非線性特征，還有方向性收益曲線特性。因此，當判斷市場方向是漲或跌后，投資者就可以用期權來代替期貨倉位，而且它的杠桿率要比期貨高。因此，期權的主要優勢就體現在資金使用效率和收益方面。從套利角度來看，在市場出現顯著波動的時候，會出現一些波動率變化或者是市場風險溢價，投資者若想實現穩妥的收益策略多數會選擇套利方式。從對沖角度來看，當持有的倉位發生風險時，投機者便會選擇通過期權來代替股指期貨或者是作為股指期貨的補充來對沖持有的股票倉位風險。

“從上述三種交易類型的特點來看，個人投資者更多是參與投機，機構投資者更多會參與套利和對沖。”韓冬表示。

珠海市一家量化投資團隊負責人向記者表示，目前，期權市場的個人投資者仍以買入期權做方向性投機為主，機構投資者因交易策略更為豐富，波動率交易和統計套利等均為其常見的操作手法。

從交易目的方面來看，據張毅介紹，風險管理類主要是運用期權進行風險管理，更加側重與股票交易結合，主要是管理股票投資過程中的下跌風險，包括有基于鎖定未來購進股票成本的牛市套期保值策略，如利用買入認購期權或者賣出認沽期權，以及不同行權價期權的組合來構建的策略；有基于回避股票下跌風險的熊市套期保值策略，如利用買入認沽期權或者賣出認購期權，以及不同行權價期權的組合來構建的策略；有在股票盤整行情中期待增加持股收益的備兌策略，如持有50ETF的情況下賣出認購期權。總而言之，期權為主動管理股票市場上風險提供了有益工具。

上交所數據顯示，在2017年期權市場的保險、套利、方向性交易和增強收益四類交易行為中，增強收益的占比較高，占比分別為13.1%、22.86%、19.02%和45.02%。從投資者類別看，機構投資者主要以套利和增強收益交易為主，個人投資者則主要以方向性和增強收益交易為主。

“以方向性交易為例，在市場處于上行階段時，個人投資者可能傾向直接買入認購期權或者構建認購期權牛市價差策略來獲取Delta變化收益。”田鐘澤表示。

就目前來看，“由于期權交易需要一定的知識和經驗儲備，因此當前股票期權市場主要以機構投資者為主。”田鐘澤表示，值得注意的是，今年以來，股市下行風險加大，鑒于50ETF期權靈活的特征，因此，不少私募機構選擇配置50ETF期權，不僅有效控制了策略回撤水平，還獲得了一部分額外收益。

“目前，除個人投資者外，私募基金、期貨及券商資管為主的機構同樣青睞50ETF期權。”上述量化投資團隊負責人表示，隨著50ETF期權活躍度的不斷提升，機構在風險管理、資產配置及產品設計上均會逐步提高對期權的使用占比。

產品“朋友圈”亟待擴容

作為國內市場個股票期權產品——上證50ETF期權，自2015年2月9日上市以來，整體運行平穩，交易規模穩步增長。

“50ETF期權自上市以來充分發揮了風險管理、財富增值、信息傳遞、價格發現、現貨流動等五大功能。”張毅表示，50ETF期權的上市與平穩運行，證明了股票期權產品安全可控，也證明A股市場相關交易制度設計是比較完善和成功的，金融服務實體經濟的本質要求得到了體現。

盡管50ETF期權已經實現平穩運行，但由于標的相對單一，覆蓋面和代表性不足，仍未能滿足機構投資者的多元化交易需求。

不過，上證50ETF期權的成功運行，也為后市將要推出更多期權產品積累了經驗。

早在2013年、2014年，中金所就分別啟動了滬深300、上證50股指期權的全市場仿真交易，以演練期權業務操作流程，檢驗技術系統建設水平，為投資者教育工作提供學習平臺，同時為股指期權的推出提供實踐基礎。

監管層日前在回復多項政協提案和人大建議時表示，下一步，將指導中金所繼續推進股指期權研發工作，待條件成熟后，選擇合適時機推出股指期權，以豐富資本市場風險管理工具，滿足投資者風險管理需求。

“50ETF期權的平穩運行，以及豆粕期權、白糖期權和銅期權三只商品期權的陸續推出，均豐富了我國期權體系，也為將來加快其他期權品種創新打好基礎。同時，呼吁加快推出滬深300等一系列股指期權合約、深圳ETF期權合約，以進一步滿足市場對大盤藍籌股的風險管理需求。”張毅表示。