央行按兵不動 市場拋“加息論”

 2018年開年6個交易日，央行的逆回購仍然按兵不動。這也是自2017年12月21日以來，央行連續“關閘”，已達12個交易日，收回流動性逾萬億元。鑒于央行收緊流動性的舉措，市場也開始熱議新年貨幣政策走向。有機構認為，央行會上調基準存貸款利率各25個基點。不過，市場普遍認為，央行將延續2017年的操作思路，更多利用公開市場逆回購和MLF（中期借貸便利）利率來調節流動性，對采取“加息”舉措更加謹慎。

連續12天暫停逆回購

1月9日，央行公開市場操作連續第12日不開展操作。自2017年12月21日以來，央行逆回購到期持續造成資金凈回籠，累計凈回籠規模已達1.06萬億元。

央行公告稱，因為目前銀行體系流動性總量吸收央行逆回購到期等因素后處于適中水平，所以1月9日不開展公開市場操作。這已是央行連續第12個工作日在公開市場上按兵不動。央行公開市場當日有1300億元逆回購到期，凈回籠1300億元。

對于暫停逆回購操作，北京商報記者梳理央行公告發現，央行給出的原因包括逆回購到期因素、年末財政支出力度加大以及金融機構繳存法定存款準備金等。

在2017年12月21日-29日，央行稱年末財政支出進一步加大，對沖央行逆回購到期等因素后仍將繼續推高銀行體系流動性總量。在2018年的6個交易日中，央行稱受金融機構繳存法定存款準備金和逆回購到期影響，目前銀行體系流動性處于適中水平。

江證券宏觀固收團隊研報指出，從季度常規因素來看，財政繳稅和取現需求的分離，或使流動性環境受到的沖擊相對分散。今年春節在2月，屆時企業多集中發放工資和獎金，或將導致2月企業存款大幅減少。同時，一季度財政繳稅主要集中在1月，兩者對流動性環境的沖擊將相對分散。

資金面再顯緊張

在經歷跨年之后，市場資金面得到改善。不過，在分析人士看來，隨著公開市場操作連續暫停以及春節時點的來臨，市場資金面緊勢漸起。

北京商報記者統計2018年以來6個交易日的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）走勢發現，隔夜和7天期Shibor在連跌5日后，開始出現上漲，其中，隔夜Shibor利率自1月2日的2.657%下跌至1月8日的2.461%，7天期Shibor利率也從2.839%跌至2.737%。

1月9日，Shibor漲跌不一。隔夜Shibor漲6.8個基點，報2.529%。7天期Shibor漲0.7個基點，報2.744%。其他期限利率均下跌，其中1個月期Shibor跌6.77個基點，報4.2209%，為連續第6日下跌，創2017年12月1日以來新低。3個月期Shibor跌0.24個基點，報4.657%，為連續第6個交易日下跌，創2017年11月23日以來低位。

市場人士指出，隨著凈回籠的累積效應顯現，資金面寬松程度開始收斂，未來將繼續回歸緊平衡，預計到本周后半周或下周央行將重啟資金投放操作。從季節性因素看，1月面臨金融機構繳存法定存款準備金時點，還將迎來財政繳稅高峰，2月又將面臨春節前居民取現高峰，現金需求可能增加，流動性春節期間可能仍會面臨沖擊。

華創證券觀點認為，考慮到1月到期的逆回購及MLF總量已達到15295億元，且2月春節前夕市場將面臨居民取現、換匯需求增加等因素影響，央行必須大量投放資金緩解流動性壓力，因此在去杠桿完成之前，1月央行大概率增加凈回籠，防止機構再次加杠桿。

不過，分析人士認為，在央行普惠金融定向降準和臨時準備金動用安排的“呵護”下，春節前的資金面總體無憂。招商證券研究發展中心宏觀經濟研究主管謝亞軒認為，創新型貨幣政策工具“臨時準備金動用安排”的使用將保證春節前流動性的平穩。雖然春節前流動性總體平穩，但春節后資金面或將易緊難松，時點性的流動性沖擊仍可能發生。

央行“加息”態度謹慎

在貨幣政策難言放松的背景下，央行是否會加息也引發市場關注。

2017年12月的中央經濟工作會議對2018年的貨幣政策給予明確定調。會議指出，穩健貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。

央行官員對于釋放寬松信號也很謹慎。有媒體報道稱中國人民銀行研究局副局長紀敏表示“中國短期內仍存在加息空間”一事，紀敏1月8日隨即表示，其近日在中國債券論壇上說，利率升降和杠桿率變化的關系，取決于投資回報率的動態變化。但這一理論表態，并不能解讀為“短期內有加息空間”。央行參事、原央行調查統計司司長盛松成1月6日在出席活動時表示，不主張甚至是反對目前中國加息，他指出，存貸款基準利率一上漲就等于為金融體、金融機構轉嫁成本。

不過，也有機構觀點認為，央行在2018年將會采取加息舉措。中金分析師梁紅和易峘在1月8日發表的報告中寫道，預計今年央行可能會上調基準存貸款利率各25個基點，時點或在美聯儲3月或6月加息以后。

市場人士普遍預期，2018年央行或延續2017年的操作思路，提高公開市場逆回購和MLF利率，而存貸款基準利率繼續按兵不動。2017年12月14日，央行將逆回購和MLF操作利率均小幅上行5個基點。央行上調公開市場操作利率成為標志性調整。中信證券固定收益部首席研究員明明認為，央行此次操作的信號意義大于實質意義，隨行就市縮小政策利率與當前長端利率的差距，增強對市場利率的引導作用。

交通銀行金融研究中心報告指出，未來央行在審慎監管框架下推進金融去杠桿也不得不兼顧考慮保持宏觀流動性水平整體適度。若非特殊情況，央行在2018年不太可能上調基準利率，上調流動性工具的操作利率也會多方面因素綜合考量時機，比如針對美國加息時點等，并且由于當前公開市場和結構性工具較為豐富，中性政策下準備金率在未來調整的必要性也會下降，而準備金率調整由于其較基準利率更強的市場信號，使用則更為謹慎。