資金面緊平衡引市場加息猜想

 12日，央行進行了800億元7天逆回購操作、700億元28天期逆回購操作，因1100億元逆回購到期，當日實現凈投放400億元。業內人士表示，臨近年末“錢緊”常見，不過考慮到財政存款支出和外匯占款變化，今年12月商業銀行體系可供資金相對充足，且央行“削峰填谷”維穩資金面的意圖不變，預計12月資金面緊平衡格局將延續。值得注意的是，近期央行金融研究所所長孫國鋒關于“不能給市場營造長期低利率水平的預期”的言論，引發了市場對央行提高利率預期的升溫。但目前市場對于加息討論分歧較大，也有部分人士認為加息可能性不大。

今年10月以來，“債熊”威力升級，其中流動性預期偏緊起到了推波助瀾的作用，尤其11月以來中長期資金利率明顯上行，表明市場對年底的流動性風險較為擔憂。目前來看，在跨年、美聯儲加息等因素的擾動下，12月資金面的確存在收緊壓力。“銀行同業存單和理財發行利率近期不斷走高，反映銀行對流動性和表外存款的需求競爭愈發強勁。”國泰君安證券指出，10月以來銀行同業存單3個月、6個月發行利率從低點大幅走高近50BP至4.8%-5%左右，同時銀行理財收益率也攀升至4.8%左右，跨年的3個月短期資金需求更為強烈，反映出隨著年末和MPA考核臨近，銀行在負債端對短期資金的需求愈發強勁，年末流動性緊張風險仍不容小覷。

不過，今年以來，央行一直秉持穩健中性的貨幣政策取向，通過“削峰填谷”的方式熨平流動性的臨時性波動，維持流動性總體水平的中性適度。12月6日，央行半年來首次分批續作MLF，引發市場一定波動。對此，中信證券固收首席分析師明明分析稱，分批續作MLF有助于平滑資金面，不再一次性續作全月到期的MLF也為應對美聯儲可能的加息留足了“彈藥”。

市場對美聯儲加息的預期愈加明確，而近期央行金融研究所所長孫國鋒的一番言論也引發了市場對于中國央行加息預期的升溫。在12月5日的中國國際金融學會年會上，央行研究所所長孫國峰也再次提出央行的貨幣政策應當抑制銀行的冒險行為，特別是不能給予市場長期處于低位的預期，防止市場通過過度的冒險行為倒逼中央銀行將利率長期處于低位。并強調貨幣政策的國際協調，新興市場經濟體應當啟動貨幣政策正常化的進程。對此，華泰證券宏觀研究團隊發表報告稱，綜合判斷金融穩定和國際收支平衡仍是央行貨幣政策主要目標，央行處于跟隨提高政策利率的重要窗口期。政策利率調整是量調整的后驗性指標，不是貨幣政策收緊的前瞻性指標，市場沒有較大反映的情況下，央行提高政策利率的可能性明顯提高。

明明認為，“時點”是央行加息的重要考量部分，“我認為早加不如晚加，今年底前加息的話會使明年政策操作更加靈活，等到美聯儲加息之后可能會較為被動。”他說。

部分機構對于加息也持謹慎觀望態度，長江證券發表研究報告稱，從匯率與資本外流的角度，當前國內央行跟隨加息的概率較小，但不排除央行基于抑制商業銀行“加杠桿”的冒險行為以及國際貨幣政策協調等考慮而上調利率。“倘若加息，我們認為結果可能反而是收益率曲線更加平坦，當前長端相對于基本面已有所超調，市場也對加息有所預期，政策利率的上調難以傳導至長端，反而隨著靴子落地，市場有望小幅反彈。”該報告稱。

央行調查統計司前司長盛松成日前表示，金融市場利率已經相當高了，不主張對基準利率存貸款利率加息，資本外流壓力總體可控的，預計人民幣長期是升值的，美國稅改之后，人民幣會短期受壓，長期向好。

對于未來貨幣政策，業內普遍認為，保持流動性基本平穩、中性適度是中性貨幣政策的要求，未來貨幣政策也仍將保持這一基調，不會轉向。明明認為，定向降準將于2018年初開始實施，將向市場提供流動性支持，央行大概率會在12月底做出公開市場操作安排，對沖降準對資金面的沖擊。

民生銀行首席研究員溫彬則認為，盡管明年初會有定向降準的實施，但當前法定存款準備金率仍然較高，因此就明年全年看仍有進一步降準空間。“進一步降準能夠提高資金使用效率以及銀行使用資金成本，有利于市場穩定。”他說。