貶值預(yù)期減弱 人民幣“穩(wěn)”字當(dāng)頭

　　97.87，這是5月17日亞太交易時(shí)段，國(guó)際市場(chǎng)美元指數(shù)創(chuàng)下的低點(diǎn)，這一點(diǎn)位已低于2016年11月9日的收盤點(diǎn)位。美元走勢(shì)的轉(zhuǎn)折，給“壓抑”了許久的非美貨幣帶來(lái)“機(jī)遇”，最近非美貨幣大漲，人民幣兌美元匯率中間價(jià)連續(xù)五日走高。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，美元走勢(shì)的不確定性增多，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整仍構(gòu)成美元匯率的有力支撐；今年以來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)呈現(xiàn)積極變化，貶值預(yù)期減弱，貶值風(fēng)險(xiǎn)更為可控。

　　美元指數(shù)波動(dòng)下行

　　5月17日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)上調(diào)至6.8635元的2月20日以來(lái)高位。過(guò)去五個(gè)交易日，該中間價(jià)累計(jì)上調(diào)431個(gè)基點(diǎn)，幅度為0.62%，為過(guò)去三個(gè)月來(lái)人民幣對(duì)美元持續(xù)最久、幅度最大的一波升值。

　　5月以來(lái)，美元走勢(shì)坎坷。美元指數(shù)先是在法國(guó)大選前夕跌創(chuàng)年初以來(lái)新低，而后隨著法國(guó)大選迷霧解開(kāi)止跌反彈。8日至11日，美元指數(shù)連漲四日，最高漲至99.89。就在大家以為美元要重新挑戰(zhàn)100關(guān)口的時(shí)候，“劇情”再一次反轉(zhuǎn)。12日以來(lái)，美元指數(shù)快速下跌，至17日亞市交易尾盤，跌破98至97.95一線，期間美元指數(shù)最低至97.87，刷新2016年11月10日以來(lái)低位。以盤中低點(diǎn)算，美元指數(shù)在最近五個(gè)交易日最大跌幅達(dá)1.83%。

　　進(jìn)入2017年以來(lái)，美元指數(shù)總體呈現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)下行的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，這當(dāng)中一個(gè)很重要的原因正是“特朗普交易”降溫。中金公司報(bào)告指出，“特朗普交易”泛指所有圍繞特朗普政策預(yù)期、實(shí)施及其影響而制定的交易，其本質(zhì)是特朗普當(dāng)選引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于減稅、基建等政策的想象，以及對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與再通脹的預(yù)期，并由此引發(fā)各類資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)、資金流向發(fā)生改變。然而，特朗普政策具有很大不確定性，隨著特朗普上任，政策主張付諸行動(dòng)，“特朗普交易”進(jìn)入驗(yàn)證期。這一過(guò)程中，前期承諾與政策執(zhí)行的差異可能形成“預(yù)期差”，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。

　　迄今為止，特朗普醫(yī)改、稅改、基建計(jì)劃要么遭遇失利要么沒(méi)見(jiàn)到實(shí)質(zhì)進(jìn)展，迫使市場(chǎng)不得不重新審視特朗普新政實(shí)施前景及潛在影響。年初以來(lái)，美元在“預(yù)期差”的影響下貶值、美債收益率也從前期高位回落。

　　在此背景下，美元指數(shù)走軟不難理解。時(shí)隔7個(gè)多月，美元又跌回了“特朗普時(shí)代”的起點(diǎn)。

　　匯率預(yù)期趨于平穩(wěn)

　　人民幣對(duì)美元穩(wěn)中有升，是年初以來(lái)人民幣兌美元雙邊匯率走勢(shì)的一個(gè)總體特征。進(jìn)入2017年，人民幣匯率并未像2016年初那樣出現(xiàn)快速的貶值，反而對(duì)美元出現(xiàn)一波較快的升值，隨后轉(zhuǎn)入持續(xù)的盤整。截至5月17日，今年以來(lái)人民幣兌美元匯率中間價(jià)升值735個(gè)基點(diǎn)，幅度為1.06%。以16點(diǎn)30分收盤價(jià)算，今年以來(lái)在岸人民幣兌美元即期匯率升值585個(gè)基點(diǎn)，幅度為0.85%。

　　年初以來(lái)人民幣匯率的堅(jiān)挺走勢(shì)，在很大程度上緩和了市場(chǎng)悲觀情緒，推動(dòng)匯率預(yù)期趨于平穩(wěn)。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期詢價(jià)交易日均成交227億美元，較2016年四季度的309億美元縮減近三成。以往經(jīng)驗(yàn)表明，在岸外匯成交量與匯率貶值預(yù)期之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系，通常成交量愈大，人民幣匯率貶值預(yù)期也愈濃。

　　跨境資金流動(dòng)情況改善，也為人民幣匯率貶值預(yù)期趨緩提供證據(jù)支持。據(jù)央行公布，截至今年4月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30295億美元，較3月末小幅上升204億美元，連續(xù)第3個(gè)月出現(xiàn)回升。此前，從2016年7月到2017年1月，外匯儲(chǔ)備規(guī)模曾連續(xù)7個(gè)月下降。

　　另外，國(guó)家外匯管理局新聞發(fā)言人5月17日表示，今年4月份，居民個(gè)人購(gòu)匯規(guī)模同比和環(huán)比均有所下降，目前處于近一年半的最低水平。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，外匯儲(chǔ)備連續(xù)回升以及居民個(gè)人購(gòu)匯意愿下降，從不同層面反映出我國(guó)外匯流出壓力趨緩，人民幣匯率貶值預(yù)期有所減弱。

　　年初以來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)及市場(chǎng)預(yù)期趨于平穩(wěn)，受到內(nèi)外多種因素支持，其中美元走弱起到的作用是不可忽視的。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初至今，美元指數(shù)累計(jì)下跌超過(guò)4%。展望后市，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元雙邊匯率仍將受到美元匯率波動(dòng)的影響。

　　內(nèi)部支撐有所增強(qiáng)

　　短期來(lái)看，如果美元進(jìn)一步走弱，人民幣對(duì)美元或?qū)⒈３稚齽?shì)。但需要注意的是，相比美元慘烈貶值而言，近期人民幣在升值時(shí)顯得很“沉穩(wěn)”，并未脫離過(guò)去數(shù)月形成的運(yùn)行區(qū)間。

　　事實(shí)上，無(wú)論是過(guò)去五個(gè)交易日，還是過(guò)去四個(gè)多月，在美元波動(dòng)下行的過(guò)程中，人民幣兌美元匯率的主要特征是“穩(wěn)”而不是“升”，人民幣對(duì)美元升值幅度一直要小于美元指數(shù)下跌幅度。分析人士認(rèn)為，這表明了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率謹(jǐn)慎預(yù)期雖然減弱但并未消退。

　　一位外匯交易人士向記者表示，一段時(shí)間以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣改善、企業(yè)盈利上升、資產(chǎn)收益率吸引力提高等等，使得人民幣匯率面臨的內(nèi)部支撐在增強(qiáng)，監(jiān)管部門針對(duì)外匯和資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管也持續(xù)發(fā)揮作用，加上美元自高位回調(diào)，降低了人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)、緩和了貶值預(yù)期，預(yù)計(jì)全年貶值幅度將明顯小于2016年。但往后看，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)能還需加強(qiáng)，海外市場(chǎng)波動(dòng)也帶來(lái)擾動(dòng)，目前斷言人民幣匯率已走出貶值通道可能為時(shí)過(guò)早。

　　上述人士表示，人民幣匯率要真正“穩(wěn)住”，可能要在美元走出弱勢(shì)的情況下才看得出來(lái)，而能否長(zhǎng)久“穩(wěn)住”的關(guān)鍵仍卻取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出可持續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，即便沒(méi)有美元貶值，人民幣也不會(huì)繼續(xù)貶值。就目前來(lái)看，人民幣基本面的支撐力度還有待觀察，美元卻未必會(huì)一直貶值。

　　綜合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析來(lái)看，“特朗普交易降溫”尤其是“泄密門”發(fā)酵，增添了美元走勢(shì)的不確定性，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整仍構(gòu)成美元匯率的支撐。下個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息依然具有較高確定性，待突發(fā)事件影響消除或者美元進(jìn)行充分反應(yīng)后，未來(lái)仍可能重返升勢(shì)。進(jìn)一步看，美聯(lián)儲(chǔ)縮表已提上日程，美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整可能給人民幣匯率及跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的階段性影響仍不可忽視。

　　總而言之，當(dāng)前人民幣匯率貶值預(yù)期減弱，年內(nèi)貶值風(fēng)險(xiǎn)可控，但人民幣升值的概率也較低。未來(lái)一段時(shí)間，人民幣匯率總體上仍將處于“穩(wěn)”的階段。