銀行表外去杠桿提速 空轉套利模式將終結

原標題：銀行表外去杠桿提速 空轉套利模式將終結

清理同業存單、減少委外、打破剛兌……嚴厲監管下，資金在金融機構之間空轉套利的模式將終結。

對于市場上彌漫的不安氣氛，銀行界人士表示，主要是市場主體對銀行收縮委外業務的預期不太樂觀。銀行贖回幾百億違規的委外資金，這些資金多是為結構化產品提供優先級配資。但相對于幾萬億的委外規模，贖回的資金只占很小的比例。其中，貨幣基金主要投資于銀行負債存單類，流動性相對較好，所以貨幣基金受贖回影響比較大一些。

“監管的指導思想還是金融業去杠桿，把銀行過度膨脹的表外資產趕到表內。”某資深銀行家稱。因此，今年金融市場上資金緊張的時點會比往年多。

贖回規模占比低

4月24日，上海銀行(601229,買入)副行長施紅敏在該行2016年業績說明會上對中國證券報記者表示，上海銀行的理財規模超過3千億元，絕大部分投資于標準化資產。還有一部分相對高收益的非標資產，也都滿足監管標準。上海銀行對委外也做了試點，但為保證委外業務風險可控，上海銀行先出臺了制度，對委外機構也做了仔細甄別，在委外過程中深度參與管理，進行投顧監控。從目前來看，整個委外的情況還是不錯的。而且整體而言，上海銀行的委外投資比例很低。“我們和委外機構之間有本金和收益的約定、期望。至于是否會減少委外，要看市場情況而定。”施紅敏說。

另一家城商行相關人士透露，近幾天銀行理財的委外資金的確有一些撤回，因為要滿足監管要求。但撤回的這部分一般是銀行理財資金充當結構化產品的優先級，但這部分委外資金規模不大。

“絕大部分委外業務是合規的，也仍在延續。”該人士稱，“因為多數合同未到期，銀行也不能想中斷就中斷。”

對于銀行理財資金委托外部機構投資，即通常所說的“委外”，太平洋(601099,買入)證券研究報告認為，委外業務的資金來源以銀行理財為主。截至2016年末，銀行理財存續規模約為30萬億元，最終標的資產以債券為主，權益類投資占比在2.8%左右。目前銀行委外占比在10%-20%左右，若以20%計算，目前委外存量規模約為6萬億元，投向股市的資金約1680億元。

再假設銀行理財資金增量完全不委外，假設銀行目標是壓縮存量委外規模的20%（這一假設已考慮最差情況，實際規模壓縮的比例可能遠小于此），對應投資到股市的資金量約為300-400億元。

“目前資金端雖有壓力，但并未出現大規模贖回、拋售等現象。”太平洋證券得出結論。

“即使某行贖回幾百億級委外資金，但在整個理財資金中占比、在投資到權益類資產中的占比也是微不足道的。”某信托公司投資總監說。

空轉套利模式將終結

部分銀行理財委外資金的回撤，源于4月中旬監管部門下發的《銀行業金融機構“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作要點》，即“46號文”。“46號文”明確，這次專項治理工作是針對當前各銀行業金融機構同業業務、投資業務、理財業務等跨市場、跨行業交叉性金融業務中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題開展的專項治理。非銀機構利用委外資金進一步加杠桿、加久期、加風險等現象屬于理財空轉套利的范疇，銀行機構需對此進行自查。2017年6月12日前，各銀行業金融機構將自查報告報送監管部門。

對于上述專項整治，銀行界人士反應，城商行的壓力大于股份制銀行，股份制銀行的壓力又大于國有銀行。某國有銀行的相關人士甚至表示，監管部門發文前已與大行相關機構討論溝通過，大行整體影響不大。

不過，貨幣基金主要投銀行負債存單類，流動性相對較好，所以貨幣基金是銀行委外贖回比較多的領域，某股份制銀行也被證實已經贖回一些貨幣基金。

同時債市下跌，委外資金收益率不及預期，銀行迫于收益率壓力贖回委外，將資金配置轉向ABS（資產支持證券）等其它資產。當前AAA評級的ABS優先級發行利率為5.3%左右，對銀行資金有較大吸引力。

除了“46號文”，兩周之內，監管部門連發“七文”，銀行業金融機構面臨更趨嚴格的監管。而金融業的降杠桿、去產能，將影響十萬億以上的資產。從上市銀行披露的2016年度業績來看，凈利潤增速普遍降至10%以內，與實體企業的利潤率相比，相差已經不多。“接下來，我覺得金融會進一步讓利實體經濟。”某信托公司投資總監說。

受此影響，資金在金融機構間空轉套利的模式或將終結。此種模式通常以銀行作為主要的資金提供方，信托、證券、保險、基金、基金子公司等作為通道，各類機構化信托、資管計劃嵌套其中。典型形式包括銀行互相購買理財產品、銀行借道信托發放信托貸款或轉讓信貸資產、銀行委外投資、定向通道業務等。

不過，太平洋證券分析認為，此次監管的目標不是要“一刀切”，主要是加強穿透式監管，避免銀行通過委外等形式違規套利。目前處于銀行自查階段，部分銀行出現的委外產品贖回也是響應自查要求，為下一階段的抽查做準備。

“雖然市場的變動主要是由于心理預期的變化引起的，委外贖回并不是根本原因，但是今年的監管基調就是金融業降杠桿，金融讓利實體，把銀行的表外資產趕回表內。所以，今年市場上資金緊張的情況會比往年更加頻繁的出現。”某信托公司的投資總監說。

剛性兌付預期能否打破

據了解，國內商業銀行業務一般分為表內和表外。表內就是銀行資產負債表中的所有業務，表外主要包括擔保承兌業務、代理投融資業務、中介服務業務等。理財業務既可以表內又可以表外，實際上表外業務占到70%。其負債端吸收的資金是信托計劃、資管計劃等代理投融資通道的主要資金來源，這也是俗稱的通道業務或者委外投資。理財規模目前達到30萬億元規模，其中約5萬億元投向非標，12萬億元進了債券市場。大量上市公司也紛紛購買理財產品，理財產品是個人和機構都認可的比較安全的投資渠道。

理財產品的安全性就在于它的剛性兌付，剛性兌付從理財誕生起就一直存在。判斷理財是表內還是表外，表面的依據是理財產品是否保本。但非保本產品到期違約后，銀行一旦剛性兌付，其實質就被視為保本理財。概括起來，中國式理財的特點就是保本，剛性兌付，走表外通道。

和銀行贖回委外資金一起撲面而來的，還有監管部門關于銀行理財打破剛性兌付的“喊話”。

銀監會近期召開一季度經濟金融形勢分析會議。會議明確指出，規范理財和代銷業務，規范銷售行為，充分披露產品信息和揭示風險，嚴格落實“雙錄”要求，做到“買者自負”，切實打破“剛性兌付”。

對此，4月24日，上海銀行董事長金煜在該行2016年度業績說明會上表示，打破剛兌和保護消費者利益不沖突，銀行在銷售理財產品的過程中應充分解釋風險。

其實，今年2月份由人民銀行會同中央編辦、法制辦、銀監會、證監會、保監會、外匯局成立的“統一資產管理產品標準規則”工作小組起草的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》中，“打破剛兌”已經被明確提出。

根據瑞銀的研究報告，2016年二季度，只有6%的銀行理財產品以凈值為管理基礎。也就是說，超過90%的產品仍以資金池的形式管理。如果某家銀行的理財產品中有一只或幾只債券違約，該銀行或非銀金融機構就要填補損失，以實現向理財產品投資者承諾的回報率。因此，理財產品經常被視為高收益存款類產品，即便它們本應是沒有保證的表外項目，而且銀行通常不會為其計提準備金。

這增加了金融風險傳導的概率。

受多層嵌套和復雜的融資關系影響，隱性擔保意味著如果某個產品違約，多層嵌套涉及的各方就都會受到影響。在這種情況下，一次單純的違約甚至可能在融資鏈上和銀行間市場中引發連鎖反應，造成更大范圍的流動性緊縮，從而可能形成類似于2016年底債券拋售潮的局面，并會更加嚴重。

銀行理財產品預期收益率之所以“剛性”，主要是由于發行理財產品的銀行有幾百家，理財產品的同質性嚴重。各家銀行為獲取客戶，都不敢輕易降低理財產品的預期收益率，打破剛兌。

“收益率達不到預期，以后就沒有人再買你的理財產品了，誰敢不剛兌？”某股份制銀行的理財經理說。當記者詢問是否還可以繼續把理財產品當作存款時，他回答，“沒問題，買吧！”