央行非典型加息釋放中性趨緊信號

　　繼春節前上調MLF（中期借貸便利）利率后，2月3日，即春節過后的第一個交易日，央行再次上調了7天、14天、28天逆回購操作中標利率各10個基點，至2.35%、2.50%、2.65%；上調隔夜SLF（常備借貸便利）利率35個基點至3.10%，上調7天、1個月SLF利率各10個基點至3.35%和3.70%。

　　業內人士分析指出，貨幣市場利率的連續上調一方面意味著穩健政策將更加趨于中性，另一方面也意味著央行推動貨幣政策向價格型調控為主轉型的步伐正在加快，逆回購、SLF、MFL等操作利率品種的利率錨地位更為凸顯，未來央行通過這些利率的調整去影響實體經濟和資本市場。

　　招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮分析稱，這是央行去年開始的強力去金融杠桿、控制金融系統性風險政策的進一步體現，與此同時，去年四季度后經濟企穩跡象不斷延續，數據特別是高頻數據的持續向好也為央行提高操作利率提供了時間窗口。另外，市場預期今年年初信貸投放或達到天量，央行此舉也有可能是為了抑制金融機構的放貸沖動。

　　實際上，央行的貨幣政策已經由過去的穩健略偏寬松轉向，邊際收緊跡象明顯。中國人民銀行行長助理張曉慧日前在《中國金融》撰文稱，2016年末閉幕的中央經濟工作會議提出2017年貨幣政策總基調仍是穩健，但強調要保持“穩健中性”，這是在深入分析當前內外部形勢和主要矛盾基礎上作出的重要部署，為把握好貨幣政策調控的力度和節奏、平衡好多個目標之間的關系指明了方向。當前我國經濟結構性矛盾仍很突出，過度擴張總需求可能會進一步固化結構扭曲和失衡，加之通脹預期有所抬頭，部分領域資產泡沫問題較為嚴重，開放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產價格的“強對比”，在這樣的宏觀大背景下，穩健的貨幣政策需要更加中性，更加審慎，更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系，從而為供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境，拓展時間和空間。

　　華泰宏觀李超團隊分析稱，央行已經開始加速推進政策利率曲線，基準利率雖然未動，但政策利率已經全面加息。央行利率市場化推進速度會進一步加快，央行已經釋放明顯的緊縮信號，不必等基準利率提高。劉東亮也表示，中國正處在新舊基準利率體系過渡進程中，舊的基準利率影響力日益下降，OMO（公開市場操作）、MFL等流動性工具利率影響力日益上升，央行在過往也明確表示會尋找新的基準利率。“因此，央行雖然不是加息，但勝似加息，可以視為非典型加息。”

　　張曉慧在撰文中也提及，央行正在推動貨幣政策向價格型調控為主逐步轉型，增強價格杠桿在資源配置中的作用。最新的實證檢驗顯示，央行7天回購利率和MLF利率這兩個主要的操作利率品種對國債利率和貸款利率的傳導效應總體趨于上升。

　　從市場反應來看，2月3日當日，國債期貨方面，10年期債T1703一度大跌1.3%；10年國開活躍券160213收益率上行10.55個基點報4.06%；10年國債活躍券160023收益率上行6.67個基點報3.41%。