加碼權益類投資 銀行委外布局求變

　　中國證券報記者從公私募基金機構獲悉，工商銀行、建設銀行、招商銀行、興業銀行等部分大中型銀行已完成2017年委外投資的招標。作為委外主力，銀行委外2017年將對資產配置進行結構性調整，提升權益類配置占比，A股有望迎來一撥新增資金。業內人士認為，大型銀行抗風險能力強，資金規模大，明年委外規模將增加；中小銀行受政策收緊的影響較大，明年委外投資規模可能縮水。整體而言，雖然銀行委外增速可能下降，但絕對規模仍將有所增長。

　　權益類投資占比將提升

　　業內人士表示，銀行委外“金出三門”，即銀行的資產管理部門、自營部門和私人銀行部門。2016年，工行資管部門委外規模在1500億元左右，招行資管部門的委外規模在1000億元左右。經過穿透，資管部門的資金主要來自銀行理財。

　　公私募基金人士透露，在上述大中型銀行的招標中明顯感覺到，2017年銀行的委外結構將有所調整，權益類投資占比將提升。

　　銀行委外如同FOF基金和MOM基金，銀行會先做好大F和大M，即大類資產的配置，底層配置則通過委外完成。例如，銀行會先確定股混策略、純股票類策略的配置比例，然后再挑選管理人進行委外。

　　此前，銀行委外絕大部分配置在收益穩健、風險較低的債市，但近期多位公私募基金人士表示，幾乎所有大型銀行2017年均會提高權益類資產配置比例。某公司投資總監透露，在某大型銀行針對2017年的混合策略類委外規定，當產品凈值達到1.02元以上時，可以將權益類倉位提高到30%-50%；當凈值在1-1.02元之間時，權益類的倉位可以在20%；當凈值在1元以下時，權益類倉位應在20%以下。此前，銀行僅允許權益類倉位在10%左右。

　　一家擅長權益類投資的公募基金公司總經理透露，各種策略加起來，某大型銀行資管部門2017年的委外規模將增至5000億元左右，是2016年的3倍。“權益類的配置比例肯定會增加。如果提高到30%，就有1000多億元進入A股。”

　　除股混策略和純股票策略外，偏債類策略的委外資金也在轉向權益類投資。上海某百億級規模私募機構的高級合伙人透露，在與各家銀行交流時，感覺到他們有增加權益類投資的意愿。另一家管理規模近百億元的私募基金人士表示，對于A股來說，銀行委外將是一個新的機構投資者群體。這一群體以往都低配A股，但如果看好市場，其投資規模會很快上升。

　　債市調整促委外變陣

　　“銀行委外增加權益類投資的原因很簡單。隨著債市調整，偏債類的委外投資有所虧損。在債市走熊的預期下，預計明年債券投資覆蓋不了理財資金的成本，轉向權益類投資是必然的。”某公募基金投資總監說。

　　在近期的債市風暴中，并未出現銀行委外資金大規模贖回定制基金的現象，但直接原因是定制基金僅定期開放。潛在的憂慮是，相當規模的銀行委外資金此前是在債市高位進場。

　　今年下半年以來，公募債券基金發行量激增，定制基金成為主角。一位公募債券基金經理指出，在此輪債市下跌中，許多為銀行委外資金量身定做的定制基金凈值縮水明顯，有的甚至跌破了1元面值的“警戒線”，潛在贖回壓力巨大。在與銀行的溝通中，基金經理們已經感受到了銀行委外方的焦慮心態。“許多銀行委外方要求定制基金快速降低倉位，防御債市進一步下行的投資風險。在債市流動性較差的情況下，大舉拋債的沖擊成本太高，所以我們只能擇機慢慢減倉。”

　　有觀點認為，債市跌到目前的位置，長期投資價值已顯現，但一家大型私募機構的固定收益部門負責人表示：“糟糕的是，現在機構手里都是債，現金匱乏。如果沒有足夠的流動性注入，就算債券跌出了長期投資價值，也難以見到實質性反轉。必須正視的現實是，銀行委外資金主要來自銀行理財產品。這部分資金有剛性兌付的需求，如果債市持續走低，到期兌付的壓力就會很大。這對于中小銀行尤其是地方性商業銀行來說，壓力更為明顯。”

　　業內人士指出，三季度頒布的《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》可能對銀行委外的權益類配置構成掣肘。征求意見稿提出，商業銀行理財產品不得直接或間接投資于除貨基和債基之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內上市公司公開或非公開發行或交易的股票及其受（收）益權，有相關投資經驗，風險承受能力較強的私人銀行客戶、高資產凈值客戶和機構客戶發行的理財產品除外。具體而言，這些規定對于相關類別資產較少的中小銀行打擊較大，而大型銀行擁有規模龐大的私人銀行資產和自營資產，委外的權益類配置比例仍有較大的提升空間。

　　兩極分化大勢所趨

　　明年委外資金將出現兩極分化，無論是委托方還是管理方，委外可能變成“大戶”的游戲。

　　委外來源將兩極分化。2016年委外投資規?？耧j突進的中小銀行明年可能風光不再，主要原因是政策收緊。珠三角地區某地方性銀行相關人士表示，監管部門一出手，很多人就得收手。目前該銀行還沒有對明年的委外投資招標。

　　中國人民銀行近日明確，為了去杠桿降風險，2017年一季度正式將表外理財納入廣義信貸范圍。業內人士解釋，銀行的委外投資包括保本和非保本的，非保本的通常計在資產負債表外，表外理財不體現在資產負債表內，不受計提風險資本或撥備計提的約束。表外理財受到的監管相對更少，可加的杠桿更高，收益率高于表內理財，能充分覆蓋銀行理財的成本。近年來，委外投資主要是表外理財，一旦把表外理財納入考核，其規模勢必有所壓縮，這對近兩年理財規模激進擴張但資本金不足的中小銀行影響更大。

　　大型銀行則沒有太大壓力。在10月份表外理財收緊的消息傳出時，國泰君安證券進行的調研結果顯示，因為資本金充足、抗風險能力強，大型銀行認為表外理財收緊帶來的壓力不大。

　　業內人士預計，鑒于大型銀行的資金來源充裕，雖然明年銀行委外整體增速可能下降，但是絕對規模仍會有所增加。

　　大型銀行的投資能力是委外投資的重要保障。在資產配置和風險防控方面，大型銀行的經驗超過中小銀行。“一些中小銀行的理財經理對政策和投資品種不大了解。有時我們拿著合同去銀行講解，大銀行點一下就懂了，但一些中小行要解釋很久。”某千億級規模的公募基金相關人士表示。大型銀行挑選基金管理人的經驗豐富，篩選和淘汰環節均非常嚴格。例如，工行對管理人采取末位淘汰制，但挑好管理人之后給的權限也較大。

　　管理人也將兩極分化。經過近兩年的投資業績檢驗后，做得好的投資管理人將獲得越來越多的委外投資，做得差的將出局。某公募基金投資總監透露，有的銀行每個季度都會對做得好的管理人追加投資。北京某百億級規模的權益類私募機構市場總監表示，此前銀行委外沒有找過他們，但近期主動上門調研。中國證券報記者獲悉，某些大型銀行的資管部門正在建立委外投資評價體系，對白名單進行分級管理，包括“核心、一般、備選”三個等級，對應不同的委外投資標準。