美聯儲12月加息影響遠大于預期

　　新京報漫畫/許英劍

　　管窺天下

　　美聯儲本次加息的幅度或將大于預期，相較市場普遍預期的0.25%，筆者認為不排除加息0.5%的可能，而這次加息也將對全球特別是新興市場國家產生重大影響。

　　11月22日，美聯儲下個月升息已成定局，市場猜測特朗普的通貨再膨脹政策將意味著加快貨幣緊縮速度。彭博依據聯邦基金期貨合約的計算顯示，市場暗示美聯儲在12月13-14日的會議上升息幾率首度達到100%。

　　實際上，美聯儲12月加息沒有懸念的一個因素是耶倫與特朗普的博弈。主要包括兩方面。一方面是個人因素，眾所周知，特朗普在競選期間曾多次表示當選后要首先換掉耶倫，向其施壓。雖然特朗普當選后，其經濟顧問公開表示不會換掉耶倫，但卻留了一個尾巴，即任期滿后一定會另選他人。

　　另一方面，特朗普已經決定實施通脹的財政政策，并且一上臺就立馬實施。在特朗普剛剛發布的百日新政中，財政大放水首列其中。美國當地時間11月21日，特朗普通過一段視頻公布了他執政前100天的工作計劃，其中，自然少不了備受關注的移民、自由貿易、國防政策等內容。一直以來，陳舊的基建設施嚴重拖累了美國經濟。為此，特朗普非常支持對基建的投資，甚至提出了“萬億美元基建計劃”，以完善美國的橋梁、鐵路、機場、水電系統等。特朗普的經濟顧問、美國下任財長候選人之一史蒂芬·姆努欽(Steven Mnuchin)16日表示，特朗普的團隊正在考慮設立一家“基礎設施銀行”，對美國的基建項目進行投資。

　　面對特朗普赤字財政通脹政策，此前耶倫在國會作證時曾經表示要勸說特朗普慎重行事。因為，如果實施寬松政策，嚴重通脹一定迅即而來，這將直接給美聯儲的基本職責帶來挑戰。客觀上，耶倫在加息問題上也需率先出劍，防止出現被動局面。這其實是耶倫與特朗普在美國經濟政策上的博弈。

　　當然，如此前所說，12月份加息還取決于另外兩個因素：一是美國經濟各項指標強勁，能夠支撐美聯儲加息政策，二是美聯儲貨幣政策必須預留空間與余地。如果不加息，讓利率回到正常水平，那么過低甚至零利率政策將使美聯儲一旦遭遇經濟低迷，需要降息時就沒有下降的空間了。

　　分析機構預測美聯儲在12月13-14日的議息會議上加息概率達到100%是準確的。但筆者認為，這次美聯儲加息對全球特別是新興市場國家的影響或遠遠大于預期。

　　市場普遍預期美聯儲會加息0.25%，但筆者認為不排除加息0.5%的可能。原因就在于特朗普明年一月上任后采取的大幅度赤字財政通脹政策，美聯儲必須逆周期調整，這才能把美國通脹風險壓力壓下去。倘若真的加息0.5個百分點，那么影響將非常之大。

　　受沖擊最大的是新興市場國家的匯率，特別是資本外流的巨大壓力。近期，美元持續走高，美元指數已經突破100強弱分界線，進入強勢區間。這必將導致其他國家貨幣貶值加劇，特別是SDR里的歐元、英鎊、日元、人民幣。人民幣匯率近期較大幅度貶值就是美元走強的作用力。一旦美聯儲12月份加息，那么從現在開始到12月12日的美聯儲議息會議期間，美元繼續走強，包括人民幣在內的其他國家貨幣則將繼續貶值。

　　貨幣貶值帶來的直接沖擊就是資本加劇外流。這對于在美聯儲零利率、超級量化寬松期間資本大舉流入的新興市場國家（包括中國在內）或沖擊最大。因為那時流入的資本助推了包括房地產在內的資產泡沫，這時開始大舉流出正好刺破泡沫。而泡沫破裂導致的風險是巨大的。美聯儲每一次進入加息周期都會帶來全球金融市場的動蕩與風險。

　　同時，對股市利空是毋庸置疑的。特朗普當選后美股曾瘋狂了一陣子，主要是因特朗普力主辦好國內事情，并采取財政刺激政策，令美股異常興奮。但這種短暫興奮或被美聯儲12月加息預期熄滅。從目前看，加息對股市利空的原理還未被任何理論顛覆。

　　當然，對新興市場國家包括中國A股在內也都大利空，但中國A股已經脫離基本經濟規律與市場規律，在強大有形之手的左右下，是不懼怕任何利空而可能依然強勁的。

　　美聯儲12月加息預期升高對黃金也是利空。黃金ETF基金連續10幾個交易日拋售持倉，金價承壓跌至半年新低。但是，筆者以為金價目前已經在底部，加上中國央行大幅度增持黃金，黃金白銀價格或只有最后一跌，也即：美聯儲12月份加息這最后一個壓力了。就此而言，現在增持黃金或正好抄在底部，也許是個好時機。

　　□余豐慧（財經評論人）