保險(xiǎn)股存估值修復(fù)動(dòng)力 保費(fèi)增速高企基本面改善

　　21日A股市場(chǎng)保險(xiǎn)股出現(xiàn)“暴動(dòng)”，中國(guó)人壽盤中一度漲停，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。分析人士認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊長(zhǎng)期處于1倍左右的估值低位，近期在大盤及券商等非銀板塊上漲帶動(dòng)下，有一定估值修復(fù)動(dòng)力，但需注意短期交易風(fēng)險(xiǎn)。另外，伴隨利率曲線穩(wěn)步提升，保險(xiǎn)投資端復(fù)蘇可期，行業(yè)整體負(fù)債成本下降趨勢(shì)將顯現(xiàn)。一旦保險(xiǎn)板塊基本面復(fù)蘇被市場(chǎng)關(guān)注，預(yù)計(jì)估值修復(fù)空間在30%以上。

　　行業(yè)估值處歷史底部

　　中銀國(guó)際證券分析師魏濤表示，保險(xiǎn)板塊長(zhǎng)期處于1倍左右的估值低位，近期在大盤及券商等非銀板塊上漲帶動(dòng)下，有一定估值修復(fù)動(dòng)力。前期，中短存續(xù)期產(chǎn)品監(jiān)管政策落地，行業(yè)保費(fèi)并未出現(xiàn)明顯下跌。另外，去年降息給四家大型險(xiǎn)企帶來(lái)準(zhǔn)備金壓力的負(fù)面影響已被充分認(rèn)識(shí)。

　　東吳證券分析師丁文韜認(rèn)為，目前保險(xiǎn)行業(yè)估值處于歷史底部，利率下行預(yù)期及險(xiǎn)企業(yè)績(jī)下滑持續(xù)壓抑估值向上空間。業(yè)績(jī)方面，準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變動(dòng)將對(duì)上市保險(xiǎn)2016年至2018年賬面利潤(rùn)帶來(lái)較大直接影響，預(yù)計(jì)2017前三季度該影響達(dá)到高峰后，保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)拐點(diǎn)，打開估值上行空間。政策方面，隨著個(gè)稅改革推進(jìn)，個(gè)稅遞延型養(yǎng)老險(xiǎn)的配套政策環(huán)境接近成熟，2016年末至2017年間出臺(tái)的預(yù)期強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)每年千億元級(jí)別增量保費(fèi)將催化行業(yè)估值。

　　同時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展分化加劇。華泰證券分析師羅毅表示，壽險(xiǎn)方面，保費(fèi)持續(xù)高增長(zhǎng)，整體風(fēng)格回歸保障本質(zhì)，但小型險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成本較高，部分受損嚴(yán)重，其調(diào)整轉(zhuǎn)型面臨集中退保給付現(xiàn)金流壓力。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，由于車險(xiǎn)費(fèi)改影響，大型險(xiǎn)企借用渠道優(yōu)勢(shì)控制綜合費(fèi)用率保持穩(wěn)定發(fā)展，而小型險(xiǎn)企虧損嚴(yán)重。目前，四大險(xiǎn)企估值處于低位，后期修復(fù)空間大。

　　魏濤認(rèn)為，在特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，美元加息預(yù)期升溫，如果利率大環(huán)境溫和回暖，將有利于保險(xiǎn)公司緩解資產(chǎn)配置壓力。大型險(xiǎn)企新增負(fù)債成本基本在2%至4%之間，利差壓力相對(duì)較輕，有較充足的調(diào)整空間。此外，四家大型險(xiǎn)企通過(guò)前期配置高收益低風(fēng)險(xiǎn)非標(biāo)資產(chǎn)、配置高分紅、高股息股票，以及長(zhǎng)期免稅債券、基金分紅等手段，目前基本保持凈投資收益穩(wěn)定。伴隨股價(jià)上漲，個(gè)股估值有較明顯提升，但需注意短期交易風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，中長(zhǎng)期看，個(gè)股具備配置和相對(duì)收益價(jià)值，在基本面改善及政策支持增多背景下有更多上漲空間。

　　保費(fèi)增速高企 基本面改善

　　羅毅表示，大型險(xiǎn)企保費(fèi)增速高企與基本面的改善支撐板塊估值回升。四大險(xiǎn)企今年前十個(gè)月累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速較去年提高18個(gè)百分點(diǎn)。在保費(fèi)增長(zhǎng)的同時(shí)，監(jiān)管在投資端放開前端，支持險(xiǎn)資調(diào)整配置，保險(xiǎn)資金投資渠道、配置空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　國(guó)泰君安證券分析師劉欣琦表示，在目前時(shí)點(diǎn)，建議投資者重視保險(xiǎn)板塊投資機(jī)會(huì)。保險(xiǎn)公司是具有銷售能力的資產(chǎn)管理公司，基本面驅(qū)動(dòng)力包括投資收益率、負(fù)債成本和資產(chǎn)規(guī)模。未來(lái)行業(yè)在投資、負(fù)債端的邊際改善預(yù)期強(qiáng)烈。

　　劉欣琦認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，并伴隨著利率曲線穩(wěn)步提升，這種外部環(huán)境利好保險(xiǎn)公司投資，保險(xiǎn)投資端復(fù)蘇可期。同時(shí)，大公司萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率已下調(diào)，未來(lái)行業(yè)整體負(fù)債成本下降趨勢(shì)將顯現(xiàn)。一旦保險(xiǎn)板塊基本面復(fù)蘇被市場(chǎng)關(guān)注，其估值修復(fù)空間有望在30%以上。此外，從三季報(bào)情況來(lái)看，保險(xiǎn)處于嚴(yán)重低配狀態(tài)，其投資機(jī)會(huì)將是由基本面變化帶來(lái)的跨年行情，而不是博弈行情。

　　但保險(xiǎn)公司在成本控制方面的壓力也值得留意。丁文韜表示，上市保險(xiǎn)公司存量保單負(fù)債的實(shí)際成本為2.0%左右，新業(yè)務(wù)實(shí)際成本在1.6%左右。上市保險(xiǎn)實(shí)際負(fù)債成本水平顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是由于大型公司個(gè)險(xiǎn)渠道優(yōu)勢(shì)顯著，存量業(yè)務(wù)品質(zhì)較高。隨著中國(guó)利率繼續(xù)下行預(yù)期增強(qiáng)，維持新業(yè)務(wù)的高利率加大了未來(lái)利差損風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2017年大型保險(xiǎn)公司將開始主動(dòng)調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品資金成本，下調(diào)存量業(yè)務(wù)非保證利益。