麥格理：中國壽險公司能力被低估

近日，麥格理研究報告指出，中國壽險公司的盈利能力很強很穩固，將繼續看好中國壽險行業。研究報告同時指出，平安和太平的基本凈資產收益率最高，尤其是平安壽險過去十年表現優異，調整后凈資產收益率一直高于30%。

麥格理研究認為，目前壽險股定價錯誤，只反映了當前的短期盈利挑戰。無論是根據內含價值（EV），還是根據國際財務報告準則（IFRS），都得出這一結論。通過對公司凈資產收益率（ROE）的分析表明，壽險公司的盈利能力很強很穩固，且前景看好。因此應有更高的交易倍數，麥格理會繼續看好該行業。

數據顯示，國際財務報告準則下的利潤實際上展現了穩步增長的局面。過去十年，任何壽險公司的利潤數都猶如過山車。然而在調整了準備金變化和資本利得/虧損后，基本利潤增長情況相對平穩，自2009年以來達到了20%的復合年均增長率（CAGR）。

此外，研究表明壽險公司盈利能力也很強。更值得注意的是凈資產收益率。就報告數字來看，凈資產收益率高低差別很大，5年的平均值為16%。但經過調整后的凈資產收益率不僅更高，還更一致，并呈逐步攀升之勢。包括長期投資回報在內，基本凈資產收益率的平均值為20%。此外從長期看，隨著業務的成熟，基本凈資產收益率將繼續上升。這些公司目前有可觀的利潤儲備，可在未來釋放。

報告同時強調，平安壽險過去十年表現優異，調整后凈資產收益率一直高于30%，近年來還在上升。麥格理認為這點被市場忽視了。太平人壽過去五年表現很好，但調整后利潤數仍較為波動。中國人壽的凈資產收益率排在末位，主要因為該公司保持著較強的償付能力、較低的杠桿率、較保守的資產配置。

麥格理認為中國的保險股已經超賣，現在是買入的好機會。平安和太平的基本凈資產收益率最高，因此最看好這兩家。

報告特別指出，在截至2015年的8年里，平安壽險稅前利潤（報告數）達到了14%的復合年均增長率，頗為穩固。按麥格理口徑調整后，平安壽險稅前利潤在這8年里達到了23%的復合年均增長率。

更值得注意的是凈資產收益率。過去九年，報告凈資產收益率的平均值為23%，調整后凈資產收益率的平均值為30%。近年來，平安的調整后凈資產收益率逐步攀升。原因可能包括杠桿率上升、業務品質持續改善。（張曉琪）