新一輪債轉股箭在弦上 有利降杠桿控風險

　　8月中旬以來，國務院表態“支持有發展潛力的實體經濟企業之間債權轉股權”，多部委研討的債轉股指導意見初露端倪，中鋼集團、渤海鋼鐵集團的債轉股方案陸續傳出……種種跡象表明，新一輪債轉股已箭在弦上。

　　分析人士指出，穩妥有序推進債轉股，無疑將有助于相關企業降低財務杠桿，提高再融資能力，進而降低信用違約風險及金融市場風險，并加速推進產能過剩行業整合進程和國有企業改革進程。不過，債務重組面臨訴求不同的各主體博弈，市場化債轉股的方案細則仍存較大不確定性，債轉股的成功實施需要一系列條件的配合。

　　債轉股漸近

　　8月22日，國務院印發“降低實體經濟企業成本工作方案”，明確提出“支持有發展潛力的實體經濟企業之間債權轉股權”，再度引發市場對債轉股的關注。

　　另有消息稱，在國家發改委、央行、財政部、銀監會等多部委的多次研究討論后，債轉股指導意見有望年底前出臺。最新方案取消了債轉股試點規模，強調“一企一策、一事一議”。適用債轉股的債權以銀行貸款為主，債券等是否納入由參與方自主協商而定。同時，“僵尸企業”、有意逃廢債的企業、可能加劇產能過剩的企業，被排除在此輪債轉股之外。

　　此后，負債近千億元的中鋼集團、負債近2000億元的渤海鋼鐵集團的債轉股方案陸續傳出。盡管相關方案尚未最終確定，但在業內人士看來，債轉股進程或進一步加快。

　　8月6日，銀監會就《關于鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》征求意見，其中“支持對鋼鐵煤炭企業開展市場化債轉股”一條引發市場熱議。此前多個地區也已經在供給側改革文件中提及市場化債轉股，如河南省政府8月伊始發布的《關于省屬國有工業企業發展混合所有制經濟的實施意見》明確指出，“推動國有金融機構將煤炭、鋼鐵等企業債權轉為股權”。

　　業內人士認為，從近期的一系列事件來看，債轉股和國企改革推進的節奏和力度可能會超市場預期。本輪債轉股強調“一企一策、一事一議”和市場定價等，體現了中國資本市場更加市場化。

　　有利降杠桿控風險

　　市場人士指出，目前來看，此輪債轉股將以市場化為導向，以PPP產業基金、地方AMC等作為實施主體，預計選擇對象多半是行業龍頭企業或地方龍頭企業。債轉股將有利于降低企業的債務負擔，有利于恢復再融資從而逐步起死回生，進而有利于降低信用市場風險和金融體系風險。

　　“本次政策出臺的主要目的還是通過一些差異化的政策來加速行業之間并購重組，實現市場出清，兼以通過提高未來的經濟活力來控制商業銀行風險，利用‘一保一壓’的方式來整合產能過剩行業。”方正證券表示。

　　中投證券介紹，截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大產能過剩行業中，東北特鋼、中鋼集團、渤鋼集團、廣西有色、云煤化集團等企業的債務問題仍懸而未決。“整體來看，上述企業債務問題均暫未推出合適的解決方案，如果中鋼集團、渤鋼集團能推出成型的債轉股方案，過剩產能債務問題將有望破冰。”該券商分析師表示。

　　業內人士指出，市場化債轉股的邊界、實施方法、推進力度仍存較大不確定性。

　　道德風險帶來的逆向選擇隱憂不絕于耳。

　　中金公司指出，債轉股是好是壞，關鍵要看給誰做、怎么做、誰來做。當前債轉股要有效推進面臨不小難度。在各債轉股界限、配套制度和操作監管政策尚未完善的情況下，不規范推進債轉股導致債權人不受益反受損的情況不能排除。

　　在申萬宏源證券看來，債轉股的成功實施需要一系列條件的配合：一是需要專業化的資本進行運作和對接；二是退出需要經濟環境和企業經營好轉的配合；三是需要對轉股的目標債權進行嚴格甄別。