央行重啟14天逆回購將淡化降準預期

　　為防范債市泡沫擴大，央行日前在公開市場重啟14天逆回購。對此，國泰君安首席經濟學家林采宜表示，這將淡化央行下半年繼續降準的預期，比起降準此種剛性的寬松貨幣政策，逆回購的政策較為柔性。

　　去年下半年以來，隨著部分企業財務狀況惡化，信用違約事件不斷增加，市場風險偏好下降，使得低風險的利率債成為市場資金熱捧的寵兒，而漸行漸低的利率催生的債券牛市使得債券市場杠杠率不斷上升。與此同時，監管趨嚴和宏觀悲涼共同導致的高收益理財產品萎縮，也促使部分資金被迫退出高收益金融產品，轉向利率債，債券市場因而再呈烈火烹油的繁榮。

　　在這“繁榮”后面，央行對杠杠資金形成的泡沫擔憂也在逐漸增長，為防范債券市場泡沫進一步擴大，本周三，央行在公開市場重啟14天逆回購。

　　數據顯示，截至8月25日，利率債規模近42萬億，占全部債券總額的70.13%，和6月底相比，兩個月時間上升了6.86個百分點。8月份至年底幾乎每個月都有850億到1200億之間的過剩產能債券到期。這些到期信用債一旦違約事件增加，避險資金進一步流向利率債。

　　林采宜從政策意圖分析稱，央行此舉可能希望達到三個方面的目標：第一，提高市場的資金成本，適當降低債券市場的流動性，也就是學界所稱的“債市去杠杠”；第二，穩定市場的利率預期；第三，化解下半年人民幣準備金率下降、流動性進一步寬松的預期。

　　數據表明，目前隔夜拆借的交易占比已經超過90%，過度的流動性導致央行擔心債市泡沫，從而祭出14天逆回購作為流動性管理的工具。加之，今年以來市場利率逐漸下行，目前十年期國債收益率已經降至2.73%，1個月同業存單收益率已經跌破2.5%（8月24日為2.43%），而且利率下行的預期仍然蔓延，這種預期部分導致了人民幣資本外流的壓力增大。自從去年匯改至今，人民幣兌美元已經貶值9%，人民幣兌一籃子匯率走勢的CFETS指數，也由年初的100點左右降至目前的94點附近，貶值近6%。

　　林采宜說，自去年2月以來，我國大型商業銀行和中小型的存款準備率分別下降了13%和23%，目前處于17%和15%的水平，遠高于國際銀行業的平均水平。在宏觀經濟增長乏力環境下，市場一直對央行進一步降準的政策舉措存在強烈的預期。

　　對于在本周三這個時點推出較長期限的逆回購將產生的作用，林采宜表示，首先，從某種程度上，將淡化央行下半年繼續降準的預期，比起降準此種剛性的寬松貨幣政策，逆回購的政策較為柔性。再者，逆回購在釋放流動性方面的功能類似于降低準備金率，只是整體規模較小，而且，通過各種期限逆回購的交替使用，還可令資金的投放更加靈活、周期調節的節奏更加精準。(記者/梁雪)