6.7收復戰：人民幣與美元共舞

　　自7月18日人民幣兌美元即期匯率觸及6.7030低點起，近期人民幣匯率如有神助般地開啟了一波反彈行情。截至7月28日，人民幣兌美元即期匯率從跌破6.7關口到重回6.65一線，累計上漲了464基點，并創三周新高。

　　市場人士指出，在收復6.7關口的這場大戲中，人民幣與美元同時走強，與以往的升值相比顯得有些“蹊蹺”，這也在一定程度上體現了央行維穩匯率的意圖。短期來看，美聯儲加息繼續延后，外圍風險情緒下降，人民幣貶值預期趨緩，人民幣匯率有望繼續企穩。中長期來看，經濟基本面對人民幣匯率的支撐仍然穩固，人民幣匯率不存在大幅貶值基礎，跨境資本流動也有可能出現階段性改善。

　　破6.7后人民幣調頭連漲

　　7月中旬以來，人民幣兌美元匯率先貶后升，上演了一幕守衛6.7關口的大戲。

　　18日，在避險情緒推升隔夜美元大漲的背景下，人民幣兌美元中間價大幅下調156基點至6.6961，直逼6.7關口。當日在岸人民幣兌美元即期匯率盤中一度下探到6.7030，創2010年9月以來的新低。

　　隨后的19日，人民幣兌美元中間價再度下調10基點至6.6971，刷新逾五年新低。當日人民幣兌美元即期匯率早盤隨中間價小幅調整，但午后在、離岸人民幣即期匯率均明顯走強。截至當日收盤，在岸人民幣兌美元上漲94基點至6.6893。

　　“北京時間19日15：00左右，即有交易員看到離岸人民幣兌美元匯率先行走升，此后在岸市場中少數中資大行開始拋售美元，推動人民幣兌美元匯率一個多小時內上漲約70基點。”業內人士表示。

　　隨后的幾個交易日里，人民幣匯率“逆轉”大戲正式上演。從人民幣兌美元中間價走勢來看，20日至22日，人民幣兌美元中間價分別上調25基點、74基點、203基點，25日下調191基點后，26日至28日，人民幣兌美元中間價又先后上調82基點、107基點、74基點。短短7個交易日內，人民幣兌美元中間價累計上調374基點至6.6597。

　　人民幣即期匯率在跌破6.7關口后亦迅速反彈。在岸人民幣兌美元匯率已重回6.5一線，昨日收盤再漲131基點報6.6566，創出三周多新高，較此前觸及的逾五年低點6.7030則上漲了464基點。離岸人民幣漲幅則更大，截至7月28日16：30，離岸人民幣兌美元即期匯率漲65基點報6.6645，較19日觸及的低點6.7206反彈了561基點。

　　維穩匯率意圖顯現

　　值得注意的是，在收復6.7關口的這場大戲中，人民幣匯率的反彈伴隨著美元升值，這與此前明顯不同，因而也顯得有些“蹊蹺”。

　　從盤面上看，7月19日至22日，美元指數從96.54上漲至97.35，期間漲幅為0.83%；與之對應的是，人民幣兌美元中間價上漲292基點或0.44%，人民幣兌美元即期匯率上漲283基點或0.42%，離岸人民幣兌美元即期匯率上漲222基點或0.33%。

　　而匯改至今，盡管“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制已初步形成，不過美元走勢仍舊是最主要的影響因素。一般而言，美元兌人民幣匯率通常與美元指數同向波動，即美元指數越強，美元兌人民幣匯率越高，反之亦然。

　　如何理解美元指數和人民幣兌美元同時走強？市場普遍猜測，央行有可能在人民幣兌美元匯率觸及6.7附近時出手引導，引發了這輪人民幣反彈行情。

　　“上周人民幣匯率的走勢在一定程度上體現了央行維穩匯率的意圖。”國信證券指出，此前人民幣兌美元匯率收盤價多跟隨中間價一同貶值，唯有這次逼近6.7關口時出現明顯背離，這顯然很難用市場預期的逆轉能完全解釋。考慮9月G20峰會的召開及隨后的人民幣加入SDR，本輪人民幣匯率的貶值或因此而告一段落。

　　國泰君安證券表示，在外部美元并未拐頭走弱，內部利好也未出現的背景下，傾向于認為人民幣匯率的支撐來自于6.70關口的“底線思維”，即央行可能溫和地引導在岸匯率不迅速跌破6.70關口，或者市場參與者預期央行將在這一關口有所行動，從而產生自發的“畏懼”心理。無論如何，央行的“疑似底牌”并未引發更大規模的投機力量涌入，這至少證明了當前市場的貶值預期已經較年初大為改善。

　　人民幣料將繼續企穩

　　綜合市場人士的觀點，短期來看，美聯儲加息繼續延后，外圍風險情緒下降，人民幣匯率料將繼續企穩。中長期來看，經濟基本面對人民幣匯率的支撐猶存，人民幣匯率不存在大幅貶值基礎。

　　外管局最新公布數據顯示，6月銀行結售匯逆差846億元人民幣，銀行代客結售匯逆差1161億元，自身結售匯順差315億元；銀行代客遠期凈購匯55億元；境內銀行代客涉外收付款逆差1581億元。分析人士稱，結售匯數據整體改善體現跨境資金流出壓力有所緩解，其原因或與跨資金管理政策趨嚴，以及人民幣貶值預期相對減弱有關。

　　“上半年跨境資金流出壓力逐步緩解，市場情緒趨向穩定和理性，人民幣匯率貶值預期減弱。即使美元加息、英國脫歐以及國際金融市場波動等一些不確定因素可能會影響到我國跨境資本流動的短期走勢，但中國良好的經濟基本面和較強的風險防范、抵御能力使我國跨境資本流動在長期仍將能維持基本穩定的態勢。”申萬宏源證券表示。

　　中國經濟基本面也支持人民幣穩定。國際貨幣基金組織在4月份把中國2016年的經濟增長預測從之前較為悲觀的6.3%上調至6.5%之后，日前又進一步上調至6.6%，這與此前6月份公布的世界銀行預測的6.7%相差無幾。未來隨著穩增長政策推動實體經濟企穩回升，人民幣將繼續維持穩定。

　　興業證券進一步指出，長期來看，值得關注的兩件事情——央行的償付能力和調控手段都沒有出現減弱，反而有所增強，其一，雖然外儲下降，但央行償付能力并未減弱。其二，央行的調控能力出現上升。6月德拉吉講話、IMF報告等信息顯示，各國央行對適度的資本項目控制的認可是在上升的。

　　展望后市，中金公司認為，盡管短期人民幣匯率仍承壓，但9月份G20和10月正式加入SDR這段時間之前，人民幣匯率仍以維穩為主，疊加結匯需求的積壓，后續有望看到外匯占款流出壓力階段性減輕甚至轉正。

　　“未來一兩年內最有可能的是人民幣匯率貶值幅度在一個較小的幅度內，在這樣的幅度內貨幣本身不存在套利空間。短期看，人民幣匯率在6.7附近匯率繼續急貶的可能性非常小。”國信證券表示。