上市險企“中考”前瞻：保費增長 利潤下滑

上市保險公司的2016年度半年報披露大幕將在下月拉開。新華保險近日50%左右的凈利潤同比預減公告，似乎預示著上市險企的“好日子”或將稍縱即逝。但其實不能單憑凈利潤的下滑，就對保險行業的景氣度趨勢下定論，因為相比凈利潤指標，內含價值更能衡量保險公司長期的盈利空間。

綜合主流投行的前瞻分析及記者的實地采訪來看，受投資環境無顯著改善和準備金折現率下行這兩大主要因素影響，今年上半年，利潤結構相對單一的上市險企凈利潤出現同比下滑，將是大概率事件；但核心保費指標、新業務價值增長依舊強勁，保單銷售環境持續好轉，從一定程度上可窺行業的景氣度仍然維持在高位。

利潤繼續承壓

眼下，保險行業正處于復雜的大環境中，資本市場波動、利率下行、費率改革漸進式推進等多重因素疊加。所有保險公司都難以回避利差收窄的趨勢，上市險企也難獨善其身。去年同期他們在股市賺得盆滿缽滿，高基數下今年上半年投資收益率出現下滑幾乎是必然。

此外，以壽險業務居多的上市險企，也面臨更大的準備金計提壓力。因為根據新會計準則要求，在基準利率下行的過程中，壽險公司須對傳統險準備金折現率假設進行調減。而這一指標的下調，會帶動準備金成本項的上升。

而在投資收益率下滑、準備金折現率下行的雙重作用下，將直接導致上市險企的稅前利潤會相應減少。其實利潤承壓已經在上市險企今年一季度利潤表上有所體現。而根據申萬宏源(000166,股吧)等主流投行的預測，今年第二季度上市險企的凈利潤將繼續承壓，總體來看，除了有大量非保險業務支撐的中國平安(601318,股吧)之外，其余三家上市險企今年上半年的凈利潤同比下滑幅度或都在30%以上。

核心保費高企

相比凈利潤大概率同比下滑，今年上半年上市險企的保費收入、尤其是核心保費指標強勁依舊，指標完成率超市場預期。

根據記者掌握的行業內部數據，在衡量壽險公司利潤水平和發展能力的重要指標“個險新單保費同比增速”上，今年1至6月，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的累計數據分別約為200%、40%、80%、30%，仍然保持較快增長。個險新單的高速增長，意味著今年上半年新業務價值的增長也處于一個相對高位。

上半年保費業績的提前完成，意味著下半年規模壓力減輕。為此，上市險企將有更多空間主動轉型、優化結構，更加注重個險渠道業務、期交業務的發展，由之前的注重規模而轉向價值增長。

實際上，結構轉型在一定程度上也可起到避免未來利潤波動性的關鍵作用。投資和承保都是拉動保險業這架馬車的輪子，尤其是在保險投資環境無顯著改善的情況下，就需要在產品及利潤結構上轉型，即多開發些保障功能較強的保險產品，降低投保人對投資收益率的敏感性，從而擺脫保險公司過度依賴資本市場的窘境，使其利潤水平更趨穩定。

高景氣度仍在

凈利潤同比下滑的預期，使得市場人士對于保險行業景氣度能否持續向好憂心忡忡。不過，在保險業專家看來，利潤承壓無礙行業景氣度持續，因為相比凈利潤、凈資產指標，內含價值更能衡量保險公司長期的盈利空間。

“目前，上市險企主動調整業務結構，發展個險渠道、期交等價值率高的業務，預計下半年新業務價值增長仍然較快。而一些投資者所關心的準備金折現率下行這個因素，其實并不影響保險公司的實際盈利能力，只是會計現象，與內含價值無關。”一家保險公司財務人士分析稱。

結合多家主流投行的最新研報和記者的采訪調查來看，在今年下半年甚至未來兩三年內，保單銷售環境將持續好轉，保險行業高景氣度仍在。尤其是在政策面上，對保險業是十分有利的，改革紅利正在持續釋放。

尤其是依托商業保險為政府分擔養老醫療壓力、補齊社會保險短板的信號已經明確，近期個人稅優健康險、職業年金、長期護理險等制度接連出臺，配以撬動保險需求的稅優杠桿次第出爐，商業養老險及健康險駛入增長快車道的預期日趨強烈。

而一旦商業養老險、健康險能成功接棒理財險，挑起未來保險行業高增長的大梁，對于行業的健康持續發展也是十分有利的。在這兩大險種的帶動下，保險公司的銷售渠道和產品期限結構都會得以優化，這將直接提升其新業務價值率和新業務利潤率。(記者 黃蕾)