低利率處境艱難 美日養老金炒股齊虧

　　繼日本養老金炒股出現虧損后，美國也步了后塵。本周一，美國最大公共部門養老基金Calpers公布了2015-2016財年的回報率，創下金融危機以來新低，主因是股票投資報虧。

　　Calpers管理著加州170萬公共部門員工的退休金，約2950億美元，而該財年回報率僅有0.6%，未能達到7.5%的投資目標。這是該基金連續第二年投資收益未達標，此前一財年的收益為2.4%。

　　對此，胡佛研究院高級研究員兼斯坦福商學院金融學教授約書亞·拉爾曾質疑過政府對于養老金投資高回報率的假設過于樂觀。

　　不過，國家公共雇員退休體系委員會負責人漢克·金姆表示，之所以將養老基金回報率設定為7.5%，完全是根據歷史經驗。投資顧問公司Cliffwater的一項研究報告顯示，2005-2014年的十年里，美國公共養老金年平均回報率高達7.3%。

　　大約一周之前，摩根士丹利公布的數據顯示，全球最大養老基金之一——日本政府養老投資基金（GPIF）所持股票市值也嚴重縮水。在截至3月31日的上一財年，GPIF的賬面損失達到約5萬億日元，在新一財年的首個季度，也就是今年二季度又損失4.4萬億日元，總損失接近1000億美元。截至6月，日本東證指數年內已經下滑19%。而GPIF的持倉目標是25%投資于日本股票，35%投資于日本國債。由于股票在總投資中所占權重的下滑，GPIF或將被迫進一步增加股票購買，以達到股票投資權重目標。

　　養老金投資股市的風潮要追溯到2014年，日本政府將價值1.4萬億日元的巨額政府養老金投資基金從債券中拿出來，轉投股票。由于樂觀預期安倍晉三的政策將獲得成功，自2012年底以來該政策已經助推日本的基準股指翻了一番。但沒過兩年時間，安倍經濟學就支離破碎了，日本經濟從衰退擺動到了可忽略不計的增長，股市較近期高點下跌了近1/4。

　　事實上，無論美國還是日本，養老金投資虧損都與低利率有關系。目前，全球許多國家的利率水平都偏離正常軌道，許多國家實施超低利率，部分國家甚至步入負利率時代。利率偏離正常軌道，導致股市和風險資產價格大幅上漲，這意味著這些估值過高資產的回報率未來將會下降。因此，養老金的固定收益增加也就更為艱難。

　　日本股市一蹶不振，很大程度就是因為日本央行實行的負利率政策，從而使得日元出現大幅升值。眼下，美聯儲加息遲遲不見動靜，摩根士丹利預測稱，2018年以前美聯儲都不會加息。倘若如此，美國仍將在很長一段時間維持低利率。（陶鳳 楊溪）