逆回購到期軟著陸 資金面有望保持適度寬松

　　在寬松的資金環境支持下，前期央行開展的大量短期逆回購操作得以實現“軟著陸”。11日，央行實施300億元逆回購交易，當日公開市場操作實現凈回籠600億元，為7月以來連續第7次凈回籠。面對持續凈回籠，市場資金面仍然寬松。

　　本周企業繳稅影響將再度顯現，且中下旬將迎來大量中期借貸便利（MLF）到期，恐增添短期流動性供求壓力，央行的對沖操作值得關注。市場預計央行提前續做MLF的確定性較高，加上財政支出力度或加大、跨境資金流動趨穩，中下旬流動性或略微收斂，但仍有望保持適度充裕狀態。近期貨幣政策寬松面臨的約束有所減輕，但降準的不確定性仍高。

　　連續七次凈回籠

　　11日，央行公開市場回購交易保持低量狀態。當日，央行開展了300億元7天期逆回購操作，中標利率穩定在2.25%，交易量較前次操作增加100億元，但因日內逆回購到期回籠量增至900億元，仍實現凈回籠600億元，為7月以來的連續第7次凈回籠。

　　在跨過半年末時點后，進入7月，央行公開市場操作一改連續凈投放的姿態，逆回購交易顯著縮量，前期大量逆回購到期造成了連續的資金凈回籠。據統計，截至7月11日，央行7月以來通過公開市場操作已凈回籠資金8250億元。

　　不過，央行逆回購縮量也是市場對央行流動性支持依賴減輕的結果，本質上是短期流動性充裕的反應。平穩度過6月末這個“三期疊加”的特殊時點，7月初以來貨幣市場流動性更顯充裕，從而為前期央行投放的短期流動性到期自然回籠創造了條件。

　　雖經歷持續凈回籠，短期市場資金面仍然寬松。11日，貨幣市場利率大多窄幅震蕩，早間公布的Shibor多數小幅走低，其中7天Shibor跌0.4基點至2.323%，3個月Shibor跌0.5基點至2.931%；銀行間債券質押式回購利率方面（存款類機構行情），隔夜和7天回購利率波動均不超過1基點，后者加權利率最新報2.28%。交易員稱，各大類型機構融出資金的意愿較強，需求很快得到滿足，長期限資金需求寥寥，市場對中短期資金面有信心。

　　MLF續做概率大

　　隨著季末效應和考核影響消退，7月上旬，資金面度過了一段非常寬松的時光。往后看，中下旬企業繳稅將再次帶來擾動，從15日開始將迎來較多MLF到期，恐增添短期流動性供求壓力，加上公開市場持續凈回籠的累積效果，資金面寬松程度可能逐步會有所收斂。

　　7月為季度首月，上季度企業所得稅清繳入庫，通常將帶來較大規模的財政存款凈增長，相應造成對銀行體系流動性的回籠。過去三年，7月份財政存款增量均超過5000億元。同時，7月份后期將面臨較多MLF到期。Wind數據顯示，從7月13日開始，將有5290億元中期借貸便利MLF陸續到期。此外，5月以來人民幣匯率再度走軟，市場對資金外流壓力加大的擔憂一直揮之不去。

　　交易員表示，資金面可能難以長時間維持月初非常寬松的局面，如果資金面再度趨緊，貨幣當局不會坐視不管，目前市場對央行提前續做MLF的預期濃厚。

    5、6兩月，在面對月內MLF到期時，央行均提前開展了超額續做，較好穩定了市場預期。市場機構認為，7月MLF到期規模明顯高于前兩月，且時點上與月度企業繳稅有重疊，因此預計央行大概率將對MLF進行續做，提前續做可能性不小。

    值得一提的是，16日、30日分別將有1103億元和735億元3年期央票到期。有觀點認為，在目前形勢下，央行續做到期央票可能性很小，即便續做，也將是出于保留品種的考慮，規模不會大。但不管怎樣，央票到期為銀行體系帶來了新的流動性供給，也有助于對沖MLF到期的影響。

    綜合市場觀點來看，央行維穩流動性的手段和工具很多，意愿很強，面對可預期的流動性供求壓力，預計不會保持旁觀，中下旬適時開展對沖操作的可能性很大，續做MLF的可能性最大，靈活調整逆回購交易規模將有助于熨平短期流動性波動。再考慮到財政支出力度或加大、6月外匯儲備意外增長顯示跨境資金流動仍較平穩，中下旬流動性或略微收斂，但仍有望保持適度充裕狀態。

    對于降準，近期部分數據顯示經濟下行壓力加大、物價漲幅回落，預計M2增速、社會融資增長或繼續放緩，加上外圍寬松預期濃厚、跨境資金流動較平穩，貨幣政策寬松面臨約束有所降低。但結合流動性狀態和預期來看，短期實施降準的迫切性不是很強，通過MLF等操作也可以部分實現補充基礎貨幣、引導利率下行的效果，降準政策出臺仍具有不確定性。（張勤峰）