央行發力“滴灌調控” 全面降準基礎仍存

　　每逢月初，央行就會按例公布新創設貨幣政策工具的使用情況。這些新創設的貨幣政策工具從時間角度看可分為短期、中期和長期，從功能上看則都屬于定向政策工具。在經過去年頻繁的降準降息后，央行在今年僅采取了一次全面降準的措施。但這并不是說，今年的流動性狀況要優于去年，而是今年央行更倚重定向工具以精準滴灌的方式確保資金投向最需要的領域。

　　下面我們就來看一看央行對這些新創設定向貨幣政策工具的使用情況。

　　5月3日傍晚，央行宣布，從5月起，每月月初對國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行發放上月特定投向貸款對應的抵押補充貸款（PSL）。央行對這三家政策性銀行發放的PSL，主要用于支持它們發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。

　　其實，自2014年4月份央行創設PSL后，央行對這三家銀行發放PSL也是在每月月初，只不過央行此前奉行“多做少說”。這次調整給了市場以明確的預期。央行此次明確PSL發放的時間，其出發點是“積極回應各方關切，合理引導社會輿論和市場預期，進一步提高貨幣政策的認同度和公信力”。

　　PSL采取質押方式發放，一般為3年左右，合格抵押品包括高等級債券資產和優質信貸資產。央行可以通過PSL的數量和利率，引導資金流向和市場利率走向。4月末PSL余額為13911.89億元，較上月末減少了36億元，系國家開發銀行根據棚改貸款的發放和回收進度歸還所致。

　　常備借貸便利（SLF）創設于2013年年初，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行，期限為1-3個月。SLF以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

　　在央行提出建設利率走廊之后，SLF利率就發揮了利率走廊上限的作用，用于維護貨幣市場利率平穩運行。目前SLF隔夜利率為2.75%，7天期利率為3.25%。貨幣市場利率一旦超過這個水平，央行就會采取措施進行平抑。

　　中期借貸便利（MLF）創設于2014年9月份，是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。MLF采取質押方式發放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

　　MLF發揮中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。目前，MLF資金用于引導金融機構加大對小微企業和“三農”等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。“MLF+逆回購”是央行目前最倚重的流動性補充形式，僅4月份就進行了三次。

　　短期流動性調節工具（SLO）創設于2013年10月份，期限為7天以下，在特定時點向金融機構投放流動性。今年以來，SLO僅在1月份開展了兩次。

　　至于公開市場，央行在今年春節后即開啟了天天逆回購模式。

　　對于目前的經濟形勢，決策層有著清醒的認識，盡管開局良好，穩中向好因素增多，但基礎還不夠牢固，下行壓力仍然較大。在這樣的經濟形勢下，央行有必要繼續“靈活適度實施穩健的貨幣政策，保持流動性合理充裕”，從而為經濟企穩回升創造適宜的貨幣環境。央行可采取的措施除了繼續用好上面提到的定向貨幣政策工具外，降準（包括定向降準）甚至降息的基礎也是存在的。這取決于宏觀經濟的需要。（閻 岳）