貨幣政策“穩健”成色將更濃

　　當前貨幣政策的定調為“穩健”，但在穩增長的背景下，貨幣政策的實際運行基調一般被認為是穩健偏寬松。不過，鑒于目前國內經濟和金融形勢的變化，未來幾個月，貨幣政策雖然仍會保持一定寬松力度，但比起去年，“穩健”的內涵將更為突顯。

　　首先，從短期來看，進一步寬松的空間有所收窄。從剛剛公布的數據來看，3月全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.3%，漲幅繼上月后繼續維持在2%以上。業內人士普遍認為，雖然空間有限，但CPI仍將會繼續溫和回升。從這個角度來分析，為防止實際的負利率，央行降息空間將越來越小。與此同時，雖然企穩回升的根基并不牢固，不過鑒于最近美聯儲加息的前景出現變化，人民幣匯率近期得到了“喘息”的機會，資本外流壓力也有所緩解，從基礎貨幣補充的角度來看，降準的短期壓力也有所降低。

　　其次，放到一個更為長期的視角下來觀察，為了給經濟增長提供一個中性的貨幣環境，由外匯占款持續低位增長所帶來的基礎貨幣缺口必然需要貨幣當局通過釋放流動性的方式來進行補充，但是從今年整體的金融市場環境來分析，央行對于寬松一定會更為審慎。從2014年年末，央行已經通過各種方式來釋放大量流動性，但是由于實體經濟需求不振、資金具有逐利性等原因，不少資金并未真正流入到實體經濟中，反而在金融機構之間空轉，或進入股市、債市，間接助推了資產市場的泡沫。這使得不少業內人士開始反思貨幣政策作為總量政策的局限性以及貨幣政策若過度放水所帶來的弊端。

　　不少業內人士認為，在穩增長的壓力下，貨幣政策一定要為實體經濟輸送血液，但是過度的釋放流動性將帶來風險，“適度”和“靈活”的特點在今年的貨幣政策操作中將更為突顯。正如中國人民銀行行長周小川在今年3月全國兩會期間的記者會上所表示，“如果國際國內沒有大的經濟金融風波事件，會保持穩健的貨幣政策，沒有必要采用過度的貨幣政策刺激的辦法來實現目標。”

　　在突顯“穩健”內涵的同時，貨幣政策工具箱也將更為豐富。今年3月，央行已經實施了年內第一次降準。另外，央行也更為頻繁地使用公開市場操作、SLF、MLF以及PSL等工具，還宣布提高公開市場操作頻率，原則上每個工作日均開展公開市場操作。筆者認為，央行未來仍將更多地通過這些降準之外的貨幣政策工具來調節流動性，達成調控目標，在這個過程中，央行貨幣政策框架也會進一步從使用數量型工具向使用價格型工具轉型，并推動利率市場化改革的深化。

　　貨幣政策的邊際效用在遞減，而作為宏觀調控的另一只手，財政政策這一典型的結構性政策在今年更應體現其“積極”的內涵，并在今年穩增長和供給側結構性改革的過程中發揮更大的作用。數據顯示，我國中央政府負債率不到20%，加上地方政府的債務在內，債務占GDP的比例也就在50%左右。與貨幣政策相比，財政政策空間更大。在赤字率進一步上升的背景下，業內人士預期，降稅減收與增加支出將成為積極財政政策的雙翼。(張莫)（完）