中國經濟筑底趨穩但仍有隱憂

　　2016年我國經濟開局企穩，國內外研究機構的看法也轉為樂觀。只是，此輪經濟企穩的邏輯，依然是總需求回穩，利用投資帶動經濟增長。中央政府雖然明確了穩投資、調結構的方向，如促進信息消費、推動節能環保、增加鐵路項目投資等，但在具體落實時，仍集中在房地產投資、造新城以及“鐵公基”領域。這不利于中長期經濟轉型與結構調整。

　　隨著穩增長政策累積效應顯現，中國經濟運行透露筑底趨穩信號。繼1、2月投資增速、工企利潤、社會用電量、物價指數開始回升之后，近日公布的三大PMI指數均出現反彈，且幅度超過市場預期。作為預判經濟走勢非常重要的先行指標，PMI指數重回榮枯線上方尤其具有積極意義。3月官方PMI的5個分項指數幾乎全線回暖，尤其新訂單指數為51.4%，比2月上升2.8個百分點，升至臨界點以上；生產指數52.3%，比2月上升2.1個百分點，與新訂單指數的差值縮小至0.9個百分點，顯示制造業供需矛盾有所緩解。此外，制造業進出口市場需求也重回擴張狀態，3月新出口訂單指數為50.2%，比2月上升2.8個百分點，自2014年10月以來首次升至臨界點以上；進口指數為50.1%，比2月提高4.3個百分點，是2013年12月以來的最高點。在需求回暖的帶動下，3月對市場反應靈敏的原材料購進價格指數由2月的50.2%快速升至55.3%，連續兩個月高于臨界點，釋放出市場向好的強烈信號。

　　其實，2016年我國經濟開局企穩，兩周前國務院副總理張高麗在中國發展高層論壇上已有“劇透”：今年1、2月到3月上旬主要經濟指標在向好的方向發展；一季度將能實現開門紅，今年攻堅克難，可能明年就海闊天空。

　　國內外研究機構對中國經濟的看法也轉為樂觀。中金公司最新發布報告預計，雖然4月PMI很難出現3月這樣的大幅上升，但投資需求正在企穩。中金公司稍早前剛剛上調了全年GDP增速預測至6.9%。高盛最新報告預計，中國一季度GDP增速將放緩至6.7%；不過由于房地產市場反彈，支持了第三產業增長，實際GDP增速或高于預期。瑞銀中國的3月經濟數據前瞻報告也預計，在財政和信貸政策的支持和房地產市場好轉推動下，中國經濟開始環比反彈。

　　雖然中國經濟上升動能還不強，但經濟企穩影響深遠，尤其在美聯儲加息預期再次變得濃厚、新興經濟體普遍遭遇重挫時，無疑給市場服下了一顆定心丸。

　　不過，這一企穩到底是中長期的經濟復蘇，還是短期的反彈，還有待時間檢驗。而在經濟企穩背后，也暗藏著一些隱憂。

　　此輪經濟企穩的邏輯，依然表現為總需求回穩，利用投資帶動經濟增長。顯然，這并不能解決深層次矛盾，仍需要深層次的供給端改革，提高經濟運行效率。比如，中央政府雖然提出了諸多穩投資、調結構的方向，如促進信息消費、推動節能環保、增加鐵路項目投資等，但在具體落實時，仍集中在房地產投資、造新城以及“鐵公基”領域。這些舉措，有利于穩定經濟增長預期，但不利于中長期經濟轉型與結構調整，甚至還可能會加劇中長期風險。

　　就新一輪“穩增長”措施來看，除了因投資領域不再集中于那些產能過剩的傳統行業，房地產泡沫與企業債務風險有增無減。無論用房價收入比還是房價房租比來衡量，當前中國一線城市的房價，都已經位居全球最高行列。對此，著名經濟學家陳志武與林毅夫就表達了擔憂。林毅夫認為，我國的城市化率為56%，而高收入國家均超過80%，我國城鎮化的路還很長，所以房地產仍會是中國經濟的支柱性行業。但他建議，一方面應支持房地產市場發展，另一個方面，必須要小心謹慎。

　　而在企業利潤下降和債務高企的雙重夾擊下，企業債市場已開始出現違約，違約企業跨越了央企、地方國企和民企。數據顯示，中國非金融企業的債務規模（剔除地方政府融資工具債務）總計達77.9萬億，相當于GDP的122.3%，顯著高于大部分國家的水平（韓國為105%，日本為101%，美國為67%）。特別是2009年以來，企業債務年均復合增長率達20.5%。分析認為，企業債務的根源在于經濟中一直未能清償的結構性問題。目前的債務沉疴，正是難以消化的過剩產能在金融層面的積淀。

　　日前召開的央行貨幣政策委員會今年第一季度例會認為，世界經濟仍處于國際金融危機后的深度調整期，國際金融市場風險隱患增多；國內經濟金融運行總體平穩，但形勢的錯綜復雜不可低估。最新公布的去年五大銀行業績，剛好解釋了政策部門為何如此擔憂。2015年，五大行業績除了交行的凈利潤增速為1.03%外，其余四大行全部低于1%，而不良貸款猛增，農行不良率高達2.39%。五大行撥備率也同比大幅下降，建行撥備覆蓋率暴跌71.34%，距離監管紅線150%僅0.99%。農行撥備覆蓋率雖遠超其余四大行，但跌幅高達97.1%。撥備覆蓋率直接關系銀行的風險是否可控。

　　對此，職能部門正在研究一系列辦法，比如債轉股。據透露，國內首批債轉股規模為1萬億，將在三年甚至更短時間內實施，化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產。而針對新一波債務違約潮，銀監會近期將推出《企業金融債務重組辦法》，防范和化解相關金融風險。此外，采取兼并重組、債務重組等措施，積極穩妥處置“僵尸企業”，去除一批過剩產能。大力發展直接融資，提高直接融資比重，降低企業負債率和融資成本。

　　或許，“債轉股”對降低企業杠桿率、降低財務成本、降低銀行賬面不良額和不良貸款率、緩解銀行核銷壓力是有益嘗試，不過，不容忽略的是，對無生存能力的大型國企“債轉股”所蘊含的風險。“債轉股”可能使無法生存或勉強生存的國企或者與地方政府關系密切的企業，有能力舉借並增加杠桿，延后市場的真正出清；銀行不得不延后資產負債表的清理，并因企業破產在所難免而最終承擔更高成本。而且在轉股之后，現有股東被攤薄但并未退出，銀行優先受償地位會被削弱。依據過往的經歷，地方政府有強烈的意愿以多種手段延緩實際已破產的企業出清，幻想“以時間換空間”。因此，有必要對“債轉股”是否會用于延緩僵尸企業出清保持警惕。用專家的話說，僵尸企業出清，應更多依靠市場的力量。□周子勛（作者系資深宏觀經濟評論人）