穆迪對(duì)中國(guó)“負(fù)面展望”看走了眼

梅新育

　　穆迪的市場(chǎng)影響力這回在中國(guó)遭遇了挑戰(zhàn)。在2日發(fā)布的最新中國(guó)信用評(píng)級(jí)報(bào)告中，這家國(guó)際知名信用評(píng)級(jí)公司在確認(rèn)對(duì)中國(guó)政府債券保持為Aa3評(píng)級(jí)的同時(shí)，將評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，而現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)走勢(shì)與他們的預(yù)測(cè)卻大相徑庭，并沒有也不會(huì)跟著這個(gè)“負(fù)面展望”走。

　　一般說來，現(xiàn)代金融市場(chǎng)運(yùn)行及其監(jiān)管都高度依賴信用評(píng)級(jí)工具。穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等業(yè)界巨頭，在全球信用評(píng)級(jí)行業(yè)中有一言九鼎的地位。它們下調(diào)一國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)及其展望，通常意味著該國(guó)金融市場(chǎng)恐慌；如果它們下調(diào)信用評(píng)級(jí)的對(duì)象是一個(gè)大國(guó)，這種市場(chǎng)恐慌還會(huì)蔓延到本區(qū)域其他國(guó)家，或同類國(guó)家。然而，這回穆迪下調(diào)中國(guó)信用評(píng)級(jí)展望后，人們看到的卻是人民幣匯率四平八穩(wěn)、波瀾不驚，亞太股市全線飄紅。

　　穆迪下調(diào)中國(guó)信用評(píng)級(jí)展望的“威力”削弱，甚至結(jié)果與其背道而馳，關(guān)鍵原因是該公司這回對(duì)中國(guó)的評(píng)估在不少方面陷入誤區(qū)，以至于市場(chǎng)參與者普遍不買賬，即使對(duì)東道國(guó)風(fēng)險(xiǎn)最為敏感的證券投資組合也沒有接受這個(gè)看空的評(píng)估。

　　那么，穆迪這回對(duì)中國(guó)的評(píng)估誤區(qū)在哪？

　　首先是誤解了中國(guó)政府債務(wù)上升的涵義。穆迪下調(diào)中國(guó)信用評(píng)級(jí)展望，理由是中國(guó)政府債務(wù)上升、外儲(chǔ)下降和推進(jìn)改革的不確定性。然而，中國(guó)政府的債務(wù)與美歐日和其他新興市場(chǎng)的主權(quán)債務(wù)有一個(gè)本質(zhì)的不同——由于中國(guó)的政府支出中，投資占很高比例，中國(guó)政府的大多數(shù)債務(wù)都對(duì)應(yīng)著相應(yīng)的資產(chǎn)。正是這一點(diǎn)，決定了同樣的負(fù)債率給中國(guó)政府帶來的負(fù)擔(dān)和隱患，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與其他負(fù)債國(guó)家相比。

　　不僅如此，中國(guó)政府之所以擴(kuò)大負(fù)債，部分原因是為了防范資本外流造成的通貨緊縮。中國(guó)財(cái)政赤字和負(fù)債在償付能力以內(nèi)適度擴(kuò)大，并不是單純的利空，反而有幾分利好，因?yàn)樗鼧?biāo)志著中國(guó)貨幣供給能夠滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，貨幣創(chuàng)造機(jī)制對(duì)外國(guó)的依賴度下降，中國(guó)貨幣金融體系自主性上升。

　　與政府債務(wù)上升類似，中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也未必都是壞事。近一年多以來，中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少，很大一部分只是企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民個(gè)人資產(chǎn)幣種轉(zhuǎn)換。不要忘了，進(jìn)入新世紀(jì)以來，幾乎連續(xù)十年之久，外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速膨脹一直令中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理者備感壓力，中國(guó)也在無形之中向西方支付了巨額“鑄幣稅”。為此，在這段時(shí)間里，中國(guó)政府一直在努力推進(jìn)“藏匯于民”，實(shí)現(xiàn)對(duì)外資產(chǎn)多元化，改善我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。即使在外匯儲(chǔ)備已經(jīng)大量減少后的今天，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍然極為龐大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他任何一個(gè)國(guó)家，滿足國(guó)家對(duì)外清償能力等方面的需求，綽綽有余。持續(xù)的貿(mào)易順差和外商直接投資流入又給它加了一份保險(xiǎn)。在國(guó)家對(duì)外清償能力無虞的情況下，外匯儲(chǔ)備減少，意味著我國(guó)“藏匯于民”和改善對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)取得了較大進(jìn)展。在較長(zhǎng)時(shí)間跨度上考察，這不是壞事，而是好事。

　　對(duì)中國(guó)國(guó)情和中國(guó)經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)的穆迪等國(guó)際信用評(píng)級(jí)巨頭，要想保持自己的“江湖地位”，保持自己的市場(chǎng)影響力，就需要拓寬思路，不斷提升自己評(píng)估的水平。

　　（作者為商務(wù)部研究院研究員）