新興經濟體債券市場風險暗涌

    近期全球金融市場動蕩加劇，新興市場股匯債遭到不同程度的沖擊。目前新興經濟體債券市場中的問題債券數量創下新高，達到全球金融危機以來的高點，釋放出危險信號。

    國際金融協會最新統計數據顯示，去年12月新興市場股市和債市共計流出資金31億美元，連續第六個月出現資金凈流出，全年資金流入情況也是金融危機以來最差。中國和其他新興經濟體的資本流動情況比此前預想的要差，去年的凈流出達到7590億美元。

    此前，新興市場中股市出現資金流出，但債市仍有資金流入，隨著投資者在資本外流潮中繼續撤出資金，新興市場的債券收益率正在上升，債券市場風險開始加大，新興市場資金需求者發現再融資變得更為艱難。英國《金融時報》援引摩根大通指數顯示，新興市場國家政府平均借款成本已經從去年同期的5.3%提高至6.7%。新興市場的借貸成本刷新五年來歷史高位。

    工銀標準銀行全球新興市場戰略部編纂的數據顯示，截至1月15日，新興市場國家的政府和企業發行的外匯問題債券和準問題債券達到2210億美元，比2008年12月的2130億美元還要高。不過，問題債券和準問題債券的比重略低于2008年的水平，顯示新興經濟體債券市場壓力雖然正在加大，但尚未達到2008年水平。另一個令人欣慰的是，自金融危機以來，新興市場借貸者發行的債券數量中，問題債券和準問題債券的絕對數量出現上漲，但是比重有所下降，目前為19%，大大低于2008年12月的68%。

    有分析人士預計，美國高收益債券市場的遭遇或許很快將在新興市場上演。美國高收益問題債券在2008至2009年的數量曾高居不下，從去年開始，這些債券的發行數量又開始抬頭。也有分析認為，美國高收益問題債券的發行數量近幾個月急劇上升，這和新興市場有所不同。

    盡管如此，評級機構對新興經濟體債券評級的調降，暗示著今年新興經濟體問題債券的數量仍有上升趨勢。最近，國際評級機構剛剛將巴西石油公司和俄羅斯天然氣工業股份有限公司的評級進行了下調。

    工銀標準銀行新興市場戰略部的Spegel表示，由于投資者在以很低的價格出售這些問題債券和準問題債券，債券收益率大幅上揚。他認為，新興經濟體債券市場問題爆發并不遙遠。

    交易中和美國國庫券收益率相比高700至999個基點的債券，通常被稱為問題債券。現在由于市場條件變壞，這些準問題債券在交易中的收益率比國庫券高1000個基點（10個百分點）。有報道稱，新興市場債券和美債收益率的風險溢價已經打破了“削減恐慌”和“債務危機”時期的水平。摩根大通追蹤數據顯示，投資者愿意持有新興市場債務與持有美債的溢價持續擴大。“削減恐慌”是指2013年美聯儲前主席伯南克暗示美國結束量化寬松可能早于預期，導致美國貸款利率大幅飆升，資本瘋狂出逃新興市場。

    與此同時，債券市場上交易量下降也暗示新興經濟體債券市場的流動性變差，在這種情況下，一旦出現市場拋售就能迅速升級為市場混亂。據統計，2008年債券市場的周轉率是1.5，而2015年下半年則下跌至約0.5。同期，主權債券和企業債券的余額卻上升了兩倍左右。流動性減弱部分是由于監管規則的改變，使得作為做市商的銀行和經紀商們所持有的債券數量減少。而在目前的市場條件下，做市商們更不可能在市場上承接投資者們的真實的砸盤。

    分析人士預計，目前能夠鼓勵投資者繼續持有已經令人緊張的政府和企業債券，而不進行拋售從而引起市場恐慌的，是到期應該支付的利息。預計今年債券付息將達到326億美元。不過，靠利息來支撐債券市場只是一種脆弱的防御，低現金緩沖意味著基金在投資者贖回的時候必須出售份額。根據資金流向監測機構EPFR統計，新興市場債券基金的現金持有，目前只相當于其管理資產的3%，連金融危機前夕的一半都不到。

    對于新興經濟體債券市場后市，彭博援引相關人士的話稱：“今年開年，投資者已經虧損了一大筆，在對全球經濟前景持續悲觀的情況下，相信之后投資者對風險是能避則避。”(記者 周武英 綜合)