美聯儲“漸進加息” 是什么意思？

國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德12日在法國巴黎說，美國聯邦儲備委員會（美聯儲）推進加息進程應該是漸進而有序的。她的口吻與美聯儲多位官員的表態如出一轍。

“美聯儲官員所說的漸進加息到底是什么意思？”當筆者將這個問題拋給國際金融協會首席經濟學家查爾斯·科林斯時，他停頓了一下說，“呃，這個問題夠大！”

2015年以來，美聯儲官員在公開演講和媒體采訪中不僅一直宣稱2015年是加息之年，同時也強調美聯儲將以漸進的步伐進行加息，卻從未對“漸進”二字的含義作出清晰的闡釋。

隨著美聯儲去年12月啟動近十年來首次加息，全球投資者和分析人士都在揣摩“漸進”背后隱藏的深意，因為對于這兩個字的理解關系到美聯儲后續加息的節奏，特別是美聯儲何時將啟動下一次加息。

根據美聯儲2015年12月發布的聯邦基金利率預測中值，未來3年美國將逐步加息至3.25％。如果按照每次加息25個基點計算，這意味著美聯儲將在2016和2017年分別加息4次，2018年大概加息3到4次。在科林斯看來，這種加息節奏某種程度上代表了多數美聯儲官員對于“漸進”的看法。

科林斯解釋說，在2004至2006年的上一輪加息周期中，美聯儲在每次貨幣政策例會上宣布加息25個基點，美聯儲一年召開8次貨幣政策會議累計加息200個基點；而按照目前多數美聯儲官員的預期，美聯儲將每個季度加息一次，一年累計加息100個基點，相當于上一輪加息速度的一半，步伐當屬“相當漸進”。

亞特蘭大聯邦儲備銀行行長洛克哈特日前接受媒體采訪時也印證了這一觀點。他說，“漸進”加息十有八九意味著美聯儲不會在每次貨幣政策會議上宣布加息。他認為，未來更可能的加息節奏是每隔一次貨幣政策會議加息一次。洛克哈特屬于中間派，其政策立場往往與美聯儲決策機構——聯邦公開市場委員會的共識保持一致。

按照美聯儲的會議日程，美聯儲將于2016年1月和3月召開接下來兩次貨幣政策會議，因此不少市場人士開始猜測美聯儲將于2016年3月啟動下一次加息。但舊金山聯邦儲備銀行行長威廉斯并不贊成匆忙下此結論。他表示，美聯儲官員的上述加息預測是根據他們對未來兩三年美國經濟走勢的預期作出的，但過去幾年美國經濟的實際走勢并不總是符合美聯儲的預期。

威廉斯所強調的是，如果美國經濟實際走勢未能朝著美聯儲預期的方向發展，美聯儲的加息計劃也會隨之改變。過去幾年美聯儲總是習慣性地高估美國經濟增長和通脹回升的力度，而低估失業率下降的幅度。根據美聯儲官員的最新預測，到明年底美國通脹率將升至1.6％，失業率將降至4.7％，整體經濟將增長2.4％。

更為重要的是，美聯儲主席耶倫希望極力避免按照固定的模式或套路進行加息。她特別強調了“漸進”不意味著什么。她說，“漸進”不代表機械地加息，不代表均等間隔、同樣幅度的加息，美聯儲將根據未來經濟數據和經濟前景的變化適時進行調整。

分析人士認為，耶倫不希望在加息問題上重蹈2004至2006年時任美聯儲主席格林斯潘的覆轍。當時美聯儲連續17次加息，每次加息25個基點，將聯邦基金利率從1％提高至5.25％，但同期美國10年期國債實際收益率僅上升25個基點，這種清晰可預期的加息方式并未造成美國金融環境明顯收緊，反而鼓勵投資者采取過度冒險的投機行為，被一些批評人士認為是導致本輪金融危機爆發的重要原因之一。

紐約聯邦儲備銀行行長達德利認為，從事后教訓來看，美聯儲當時應該更加激進地收緊貨幣政策或者執行宏觀審慎政策收緊過熱房地產市場的信貸標準。因此，他建議除美國經濟形勢外，金融市場環境也應成為決定美聯儲加息節奏的重要考慮因素。

總而言之，“漸進”更多意味著要與美聯儲以往的加息周期區分開來，耶倫不會按照機械的方式每次會議都宣布加息，但究竟以怎樣的節奏加息仍然不得而知，因為美國經濟前景、通脹形勢和金融市場反應仍充滿著不確定性，其實質上還是相機抉擇的政策思路。(高攀)