央行如何逼退人民幣空頭炒家

在經歷了開年幾日的持續跌勢之后，人民幣匯率從11日開始迎來“劇情反轉”，兩天之內，人民幣匯率收復此前數個交易日的跌幅，來自市場和官方的聲音均透露出信號：無須恐慌，未來人民幣將保持對一籃子貨幣匯率的穩定性。

前幾天在離岸市場大肆做空人民幣的空頭炒家昨天終于嘗到了中國央行的厲害。在央行的干預下，人民幣對美元匯率昨日繼續反彈，人民幣離岸在岸價格也快速收窄甚至一度出現溢價。截至北京青年報記者昨天發稿時，昨日離岸市場(CNH)人民幣兌美元匯率為6.5831，在岸人民幣匯率為6.5743，二者僅相差88個基點，盤中甚至還一度出現離岸價格高于在岸價格的情況。而就在幾天前的1月6日，這一差距高達史無前例的1600個基點。

伴隨著人民幣離岸匯率的回升，昨天人民幣香港銀行間隔夜拆借利率(Hibor)數據再次大幅上調，其中隔夜、一周、兩周利率均創自2013年有報價以來歷史新高。市場分析人士指出，中國央行在香港離岸市場通過收緊人民幣流動性，對空頭進行了“立體打擊”，昨天已經有不少炒家招架不住黯然離場，貨幣戰爭暫時告捷。

事件

人民幣匯率V形反轉

去年一年人民幣貶值近6%。新年伊始，人民幣匯率再度大幅下挫。新年第一個交易周，人民幣連跌四日，特別是1月6日，人民幣中間價下調145個點，降至2011年4月以來最低的6.5314點，離岸和在岸人民幣匯率分別創2009年離岸市場建立以來和2011年3月以來新低。人民幣對美元匯率中間價跌幅繼續擴大，在岸和離岸即期匯率快速貶值。在岸即期匯率盤中跌破6.56元，離岸匯率一度跌破6.73，雙雙下挫數百個基點。兩地匯率差價擴至1600個基點左右，創歷史新高。一時間，市場對人民幣貶值的預期大大強化。直至周五，人民幣對美元中間價才出現新年以來首度上調，雖然上調幅度只有10個基點，但總算終結此前連續八天調降勢頭。

進入本周，局勢出現逆轉。周一，人民幣中間價大幅拉升，報6.5626，較上日收盤價上調逾250點，受此消息影響在岸人民幣開盤拉升。據中國外匯交易中心數據，北京時間周一23時30分，在岸人民幣兌美元報6.5695元，較上日夜盤結束時報價上漲0.37%，為四個交易日內首次上漲；周一16時30分的官方在岸人民幣兌美元即期收盤價報6.5822，也較上日官方收盤價上漲0.10%。

當日，離岸人民幣對美元早盤一度跌至6.7078，隨后逐步回升并實現三連漲，離岸人民幣兌美元日內一度上漲接近900點，盤中波動超千點，創下去年9月10日以來最大單日漲幅。同時使得在岸和離岸的匯差收窄至200點。

昨天，離岸人民幣表現更是兇猛，連續第二天上演“V”字反攻。周二早盤一度漲至6.5660，較上周四創的歷史新低反彈近2000點，與在岸即期匯率的利差從前幾日的1600點迅速收窄并一度倒掛。

影響

香港人民幣拆借利率飆升

與離岸人民幣匯率一起飆升的還有香港人民幣銀行間同業拆借利率。通俗地說，就是香港市場上人民幣少了，要想拆借人民幣就得付出高昂的利息。

根據香港財資市場公會的數據，1月11日，香港人民幣同業拆借利率(Hibor)各期限品種均有所上升，除了隔夜利率創下2010年有數據以來的新高，當日的7天利率為11.23%，較上一個交易日的7.06%上升了逾400個基點；14天利率從7.16%上升至9.64%；其余各期限利率均有一定幅度的上漲。所謂香港銀行同業拆借利率(Hibor)，表明離岸市場人民幣的借貸成本，當離岸人民幣流動性緊張時，Hibor會上升，反之則下降，

CNH Hibor各期限利率定盤價昨天再度飆升，其中隔夜、一周、兩周均創自2013年有報價以來歷史新高，達到驚人的66.815%、33.79%、28.34%。其他期限利率亦處歷史最高位。

出擊

央行在離岸市場大量拋售美元逼退空頭

2015年以來，離岸市場和在岸市場人民幣匯差不斷擴大，從年初的100個基點左右擴大到1600個基點。這樣的匯差也給市場套利提供了空間。這些交易者借入離岸人民幣，將貸款所得換成外幣，做空人民幣，在人民幣貶值之后償還貸款，賺取差價。這種穩賺不賠的生意最近在外匯市場有愈演愈烈的趨勢。

這一場打擊空頭套利的人民幣保衛戰，央行是怎么出擊的呢？市場人士稱，近期中國央行在離岸市場大量購買人民幣、拋售美元。由于買盤大增，人民幣匯率自然上升，同時市場上人民幣明顯減少，人民幣流動性持續緊張。有交易員透露，周一至少兩家中資大行在6.5850附近拋售美元，并帶動其他自營盤跟隨賣出美元。在此之前，至少兩家中資大行持續報賣美元，將匯率防守在6.5850一線。

某中資大行資深外匯交易員宋先生告訴北青報記者，通過在離岸市場買入并持有人民幣推高CNH，一方面可以縮窄兩岸價差、挫敗迅猛發展的套利交易，另一方面將做空人民幣的借款成本推升至創紀錄高位。在這種情況下，繼續做空人民幣成本太高，逼得空頭只能撤退。

還有銀行業內人士指出，事實上離岸人民幣流動性收緊，并不是突發事件，而是從去年年底就開始醞釀，直到現在才爆發，可以說局早已布好。比如，10月底，監管部門窗口指導禁止自貿區往境外拆借人民幣； 11月暫停離岸人民幣清算行參與境內債券回購交易；12月叫停新申請RQDII。去年末境內向境外輸送人民幣流動性的主要渠道紛紛被堵。同時，境外結匯價格優于境內，企業在境外結匯后也選擇將人民幣匯回境內，抽走離岸人民幣流動性。進少出多，整個離岸人民幣池子逐漸縮小，流動性肯定越來越緊。

星展香港財資市場部（大中華）董事總經理王良享昨天傍晚稱，收市后人民幣拆借利率已大幅升到10厘左右，部分空頭炒家已經離場，預期未來幾天拆息會逐步正?；贿^回落到3至5厘的正常水平可能是一星期以后。他還指出，香港金管局昨天曾動用流動資金安排來緩解人民幣的流動性。

觀點

人民幣大貶值的預期“荒謬可笑”

中央財經領導小組的辦公室副主任韓俊昨天在紐約表示，有關人民幣大貶值的預期“荒謬可笑”，中國決策者有決心保證人民幣匯率穩定，因此做空人民幣會以失敗收場。韓俊也證實過去兩日中國央行的確為推升人民幣干預離岸匯市。他認為，一些分析師有關人民幣對美元匯率會跌約14%至7.6:1的預測不嚴謹，“不可能”達到如此大的跌幅。

在此以前，央行已經向外界表達了打擊投機勢力的信心。1月7日，央行官網發表文章稱，一些投機勢力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實體經濟需求無關，不代表真正的市場供求，只會導致人民幣匯率異常波動，向市場發出錯誤的價格信號。面對這些投機勢力，人民銀行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

預期

未來人民幣匯率波動將更加劇烈

“我們認為政府并沒有打算利用人民幣大幅貶值這一匯率工具。”瑞銀中國特約首席經濟學家汪濤認為，將人民幣放在匯率與美元逐漸脫鉤、彈性增加的政策框架下分析，未來一年人民銀行可能會致力于保持人民幣對一籃子貨幣的有效匯率的基本穩定，并增加人民幣對美元匯率的雙向波動?；趯γ缆搩衲昀^續加息、美元指數走強的判斷，汪濤預計2016年全年人民幣將對美元溫和貶值5%，今年年底美元對人民幣匯率為6.8，不過人民幣指數貶值幅度相對較小。

汪濤還認為，這一溫和的貶值大概率是以時快時慢甚至有時升值的方式發生，人民幣對美元匯率雙向波動將較此前顯著增加，僅靠幾個工作日的匯率數據外推全年貶值幅度是不明智的。

汪濤預計，央行在參考一籃子貨幣匯率的同時，對人民幣對美元匯率波動的容忍度也將加大。她預計在必要時，為了保持人民幣匯率的大體穩定、避免出現大幅貶值和緩沖短期資本流出壓力，央行仍會通過動用外匯儲備、收緊現有的資本管制措施等方法來管理人民幣對美元的貶值步伐。

高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇也認為，未來人民幣匯率波動將比過去兩個月更加劇烈，“人民銀行可能增強人民幣雙向浮動彈性以加大做空投機成本。”