貨幣暴跌的誘惑：外匯期貨恰逢其時？

　　ＣＦＰ圖

　　阿根廷、阿塞拜疆等國先后拋棄匯率之錨，讓本國貨幣做自由落體運動，以期提振出口，創收外匯。但是，嗜血的華爾街投資機構，借力打力，趁機做空。如若這些國家政府忽視了市場上的這股力量，小則竹籃打水一場空，既賠了外匯儲備，又失了主權貨幣信用；大則引爆金融市場危機，波及其他新興外匯市場。

　　壯士斷腕需要勇氣。

　　近日，阿根廷政府宣布取消資本管制，允許匯率自有浮動，緊接著，阿塞拜疆央行也宣布實施自由浮動匯率，本幣馬納特不再緊盯美元。隨后，兩國貨幣暴跌，幾近“腰斬”。

　　據不完全統計，今年至少有4個國家的貨幣放棄盯住美元，另有6個削弱。

　　為何這些國家需要匯率自由？自由的好處和代價分別是什么？對中國外匯政策又有何啟示？

　　比索為何要“自由”

　　為增加工農業產品的出口，為外匯儲備創收，阿根廷新政府果斷放棄匯率管制，降低產品出口稅，代價是貨幣大幅貶值

　　美聯儲加息同日，阿根廷政府宣布取消維持了四年的資本管制，允許匯率自由浮動。阿根廷比索應聲下跌，日內最大跌幅高達41%，最終收盤下跌報29%。

　　阿根廷這一輪的大動作，實際上都是新上臺的阿根廷總統馬利克的經濟政策新辦法。

　　由于多年來政府對經濟管理不善，阿根廷的經濟幾十年來一直嚴重表現不佳。目前的財政赤字占其GDP的7%，為1982年來最大占比，通脹率接近25%，外匯儲備亦處在警戒線邊緣。截至12月15日，阿根廷外匯儲備下跌至242.82億美元，創2006年6月以來新低。IMF預測，今年阿根廷經濟僅能維持0.4%的增幅，明年甚至可能出現0.7%的負增長。糟糕的還有通脹率數據，今年阿根廷通脹率預計將高達15%，而根據私人機構的統計，這一數字甚至達到了驚人的40%。

　　經濟增長無活力，通脹加劇、貧困深化，以及金融不穩定使得馬利克最終作出這一重大決定。

　　2011年底，由于國際金融危機等因素影響，阿根廷貿易收支狀況持續惡化，外匯儲備下降，阿政府決定實施外匯管制措施。“自實施外匯管制以來，阿根廷比索大幅貶值，外匯儲備下降了近一半，嚴重遏制了經濟增長活力。”阿根廷財政部長蓋伊表示，取消外匯管制將有利于增強進出口貿易的獲利、吸引外來投資、促進就業、恢復金融市場正常秩序，并增加國際市場和投資者對于阿根廷經濟的信心。

　　根據規定，阿根廷取消購匯審批制度后，企業和個人可自由從市場購買外匯用于投資、消費或進口，但單一自然人或法人每月最高購匯額度為200萬美元，購匯價格將遵照市場交易形成的浮動匯率執行。

　　值得注意的是，12月14日，阿根廷還取消了小麥和玉米出口稅，將大豆出口稅由35%下調至30%。12月15日，大幅提高短期固定利率，防止通脹。

　　分析人士指出，盡管取消外匯管制和比索貶值有利于工農業出口，市場化匯率也有利于投資活動的開展，對經濟將產生一定的促進作用，但出口僅占阿國內生產總值的15%，而取消外匯管制造成的比索大幅貶值和物價上漲負面影響也不容低估。

　　外匯市場會不會崩盤

　　專家預計，要穩定阿根廷匯市至少需要200億美元資金。目前，阿根廷央行外匯儲備低于250億美元。阿根廷官方表示，未來四周陸續有150億-200億美元資金流入

　　放開匯率管制無論在什么時候看來，都是一項非常大膽的舉措，盡管可能以此重振陷入困境的本國經濟，但首先就得熬過匯率浮動的驚魂時刻。事實上，從新總統馬克里11月22日贏得大選后，其財政團隊一直致力于增加美元外儲，以應對取消外匯管制后的市場需求，防止美元對比索過度貶值至1∶15。

　　在阿根廷新政府取消資本管制和試試匯率自由浮動后，阿根廷政府并沒有公布取消外匯管控后具體的官方匯率和實行新官匯的時間。《華爾街日報》援引經濟學家評論稱，該決定短期可能會引發阿根廷匯率大幅貶值，但長期或將增進阿根廷的投資和出口。巴克萊分析師Pilar Tavella和Sebastian Vargas預計，阿根廷匯率將貶值至1美元兌15比索，2016年上半年通脹將升至47％。

　　深陷泥潭的阿根廷突然宣布放棄保衛比索，不禁讓人想起亞洲金融風暴時的泰國。1997年7月正是泰國宣布放棄固定匯率制，實施浮動匯率制，才有了隨后在整個東南亞爆發的金融風暴。在索羅斯等國際炒家的攻擊下，泰銖兌美元匯率一日內下跌17%，外匯及其他金融市場一片混亂。

　　阿根廷外匯市場從來不缺少國際炒家，比索歷來也是禿鷲基金的獵食對象。去年，阿根廷第二次債務違約后，禿鷲基金就曾步步緊逼，令比索在一個月內暴跌22%。高盛曾發布報告預計，拉美國家正在重演1997年的亞洲金融危機。

　　過去幾年，阿根廷因為債務危機，貨幣已經過一輪大幅貶值，債券市場接近崩潰。

　　接下來的關鍵是，阿根廷央行是否能夠避免匯率進一步下跌，避免出現不可預知的崩盤。有專家預計，要穩定阿根廷匯市至少需要200億美元資金。目前，阿根廷央行外匯儲備低于250億美元。部分投資者擔心，放開外匯管制會導致儲備銳減，從而造成比索加速貶值。

　　據報道，阿根廷政府也尋求一些外國銀行和投資者的支持。阿根廷自2003年債務重組之后一直被排除在國際融資體系之外，阿根廷新當選總統馬克里曾承諾取消外匯管制，以爭取外國銀行支持。外國金融機構或將為阿根廷提供至少50億美元融資。蓋伊表示，政府已得到農業出口商、外國銀行等機構的支持，預計未來四周陸續有150億-200億美元資金流入。

　　阿根廷前經濟部長馬奇內亞稱：“預計本國貨幣短期內不會有大的下行壓力，市場已經消化了下跌預期。”巴克萊分析師則預計，阿根廷匯率將貶值至1美元兌15比索，2016年上半年通脹將升至47%。

　　馬納特為何扛不住

　　過去12年，馬納特兌美元匯率僅有一次出現年度下跌，但是12月16日，阿塞拜疆馬納特兌美元當即直線跳水至1.55，為1995年以來的最低水平

　　緊隨阿根廷的步伐，前蘇聯國家阿塞拜疆也宣布，由于外部沖擊不斷增強，必須采取措施保持國際收支平衡，取消本幣馬納特自2011年中以來盯住美元的匯率機制，實施自由浮動匯率。

　　與阿根廷情況類似，阿塞拜疆放開匯率更多的是迫于石油價格的壓力。英國《金融時報》指出，這是油價下跌如何傷害能源依賴型經濟體的最新信號。阿塞拜疆95%的出口、四分之三的政府營收和40%的國內產出都與石油和天然氣產業相關。

　　由于阿塞拜疆經濟過度依賴石油，今年油價又持續走軟。低油價對其經濟影響凸顯，尤其是在外匯儲備上。此前阿塞拜疆央行公開聲明中表示，由于外部沖擊的不斷增強，才采取此項措施，將本國外匯儲備保持在關鍵水準上，從而保持國際收支平衡，并確保本國經濟的競爭力。今年2月份，受低油價的拖累，該國央行就已經將馬納特匯率下調了25%，并將盯住美元的匯率機制轉變為盯住美元和歐元。為了有效支撐本幣匯率，阿塞拜疆已經耗費了一半以上的外匯儲備。早在當初，阿塞拜疆就曾考慮實施浮動匯率以應對即將出現的國內經濟危機。

　　在此之前，阿塞拜疆近鄰俄羅斯和哈薩克斯坦已相繼宣布實施自由浮動匯率，俄羅斯盧布12月15日暴跌10%，創1999年以來最大單日跌幅；哈薩克斯坦堅戈3個月來貶值近40%；南蘇丹12月15日也通過財政部和央行對外宣布，以浮動匯率制取代固定匯率制。

　　決策出，阿塞拜疆馬納特對美元當即直線跳水至1.55，為1995年以來的最低水平。值得注意的是，在過去12年，馬納特兌美元匯率僅有一次出現年度下跌。市場擔憂，放棄匯率管制將沖擊阿塞拜疆的銀行業，因為普遍的貶值預期促使個人和企業將存款轉換成美元，使銀行的存貸款之間出現不匹配。

　　東方證券首席經濟學家邵宇表示，目前東南亞和中國的外匯儲備較好，而俄羅斯、中東部分國家以及拉丁美洲諸國的外儲分布并不均勻，這些國家的經常賬戶有順差，仍由美元主導，受沖擊會較大。“另外，現在許多新興市場國家采取浮動匯率體系，這在帶來彈性的同時也帶來了一定的風險。現在，阿根廷的貨幣迅速貶值，貶值幅度過大可能造成連帶效應，在國與國間互相傳染。”邵宇說。

　　對中國有何警示　　

　　對經濟面臨下行壓力的中國來說，單純防守是遠遠不夠的。為應對美聯儲加息和人民幣貶值壓力，有觀點認為，2016年，中國應進一步放松對人民幣匯率的管制

　　隨著美國開啟加息周期，資金流向美國的勢頭可能愈發猛烈，新興國家在資金加速外逃的同時還要承受本幣貶值的進一步打擊。而人民幣市場，也早已感受了非同尋常的壓力。Wind數據統計顯示，披露今年上半年匯兌損益情況的2045家上市公司中，就有846家存在匯兌損失，損失總額高達80.2654億元。

　　“在新興市場整體受加息沖擊的大背景下，中國難以獨善其身，外儲有所耗費、匯率有所波動在所難免。”業內專家指出，對經濟面臨下行壓力的中國來說，單純防守是遠遠不夠的。為應對美聯儲加息和人民幣貶值壓力，企業迫切需要更為靈活便捷、成本更低的外匯期貨工具。

　　中國農業大學期貨證券培訓部研究員錢駿表示，中國經濟進入新常態，美聯儲加息對將中國金融穩定和經濟增長造成一定的不利影響。這主要體現在兩方面：首先，增強了市場對人民幣匯率的貶值預期，進而加速資金流出，影響我國貨幣市場的整體供應；其次，加大匯率波動，增加對外貿易企業的匯率風險。

　　目前，市場一種看法是：人民幣被高估，隨著中國向自由浮動匯率邁進（國際貨幣基金組織特別提款權貨幣的要求之一），人民幣將很有可能進一步貶值。

　　“2016年，匯率動蕩將成為常態。”一位業內分析人士告訴記者，“基于對2015年的觀察，2016年有匯率動蕩潛在危險的地區可能包括歐元、俄羅斯、日本、拉丁美洲，以及中國。”

　　2015年8月11日，中國允許人民幣貶值近2%，震驚市場。隨后幾天，人民幣對美元匯率繼續下跌，降至四年來最低點。當中國擴大人民幣匯率變動幅度之時，亞太地區貨幣匯率也波動加劇。有觀點認為，2016年，中國將進一步放松對人民幣匯率的管制。

　　外匯期貨恰逢其時？　　

　　一是中國匯率市場化改革接近完成，二是人民幣加入SDR，這是中國推出外匯期貨的兩個有利時機

　　那么，一旦中國放松匯率管制，會出現人民幣大幅貶值的情況嗎？

　　貨幣分析師何志成發表文章指出，阿根廷政府是希望比索貶值的，因為貨幣匯率貶值有利于阿根廷農產品出口。問題是：政府希望匯率貶值，市場卻在借機做空，市場是在借力打力，阿根廷政府則忽視了市場的力量。這一點，充分體現了阿根廷政府對新的貨幣理論尤其是全球外匯市場的無知，“相比之下，中國政府要謹慎的多。早在一個多月前，高層就部署各路專家建言獻策，針對美聯儲升息對人民幣匯率的影響，尤其是對中國經濟的影響做了防范。”

　　何志成認為，中國政府與阿根廷政府在應對匯率自由的做法很不一樣，“中國是選擇在美聯儲加息之前提前釋放人民幣匯率貶值壓力，而且歐元、日元在升值。甚至連舉世矚目的中央經濟工作會議都安排在美聯儲加息之后召開。”

　　不過，何志成指出，人民幣匯率目前不會一下子放開，而且未來也是有管理的自由浮動。人民幣匯率下跌，不是由于美聯儲加息所導致，而是中國央行在人民幣加入SDR以后有意地放松人民幣匯率管制，這個舉動，即是向全世界釋放信息：人民幣匯率已經在為市場化做準備，而它的市場化有可能將導致人民幣匯率貶值，同時也是在測試人民幣匯率在自由化以后會下跌多少，會不會失控。

　　業內人士認為，美聯儲加息將加大人民幣的匯率風險，增加外匯市場的波動率。而波動放大大往往是市場需求量大的時候，這是推出外匯期貨的最有利時機。外匯市場需求量大，大量投資者通過國內電子盤進行交易，而推出外匯期貨能給交易者提供官方、合規的平臺進行交易，交易者交易更有保障。

　　上海理成資產管理有限公司合伙人、常務副總經理劉文財認為，當前我國推出外匯期貨面臨兩個有利時機：一是中國匯率市場化改革接近完成，或者說匯率市場化形成機制基本建立，而外匯期貨是中國惟一沒有推出的重要外匯衍生品種類；二是人民幣加入SDR，外匯期貨市場建設迎來新的機遇。國際貨幣基金組織提出，SDR籃子貨幣必須有足夠的工具來進行風險對沖，并且離岸市場的對沖工具顯著多于在岸市場，而外匯期貨是我國惟一沒有推出的重要避險工具。

　　盡管美國方面多次呼吁人民幣匯率早日放開，但德意志銀行分析師表示，中國應該放慢人民幣國際化的努力，以緩和壓力。德意志銀行全球外匯策略主管Alan Ruskin在一份報告中寫道，所有的努力都是要在推動利率自由化，以及開放資本賬戶的同時，維護財政紀律，這樣的要求太高，意味著可能要推遲達成一些目標，比如人民幣國際化。