實(shí)解A股反收購四大招術(shù)

    若社稷顛覆，當(dāng)背城死戰(zhàn)，安能區(qū)區(qū)偷生茍活！從當(dāng)年“君萬之爭”到如今“寶萬之爭”，雖跨越廿載，萬科經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)維護(hù)“主權(quán)”的意識(shí)卻與日彌堅(jiān)。放眼A股，隨著市場的持續(xù)擴(kuò)容與縱深發(fā)展，各路資本日趨活躍，運(yùn)作手法不斷翻新，近期的舉牌盛況更為空前。其中，亦不乏敵意收購，除萬科外，先后遭遇“野蠻人”破門而入的典型案例還有*ST新梅、西藏旅游、新華百貨、東方銀星、天目藥業(yè)等，有的甚至已達(dá)到股權(quán)爭奪方“再增持就將引發(fā)退市”的極端境地。

    兵來將擋、水來土掩。面對“野蠻人”頻頻發(fā)難，A股上市公司的制敵之策也已衍化出四大招術(shù)：如撒豆成兵，推行定增重組大幅增加原股東持股比例；借力打力，邀“白衣騎士”馳援；一劍封喉，發(fā)起訴訟凍結(jié)對方股東權(quán)利；刀槍不入，修改公司章程預(yù)防篡奪董事會(huì)。

    從實(shí)際運(yùn)作來看，如遇曠日持久的對峙，上市公司通常會(huì)選擇多管齊下，不過，其中第四種方式需要有相當(dāng)?shù)?ldquo;提前量”，往往因?qū)嵤┻^晚而無法奏效。此外，境外股市常見的反收購手法“毒丸計(jì)劃”則因相關(guān)法律法規(guī)障礙而無法被A股上市公司所用。或許當(dāng)前市場發(fā)展中產(chǎn)生的新狀況，將推動(dòng)監(jiān)管層與時(shí)偕行，及時(shí)修繕相應(yīng)法律法規(guī)。

    撒豆成兵：定增重組增加原股東籌碼

    18日13:00起，面對兵臨城下的“寶能系”，地產(chǎn)龍頭萬科采用了上市公司應(yīng)對“野蠻人”的傳統(tǒng)套路——停牌。20年前，萬科也是以停牌應(yīng)對君安證券的突襲。這一次，萬科公告稱，公司正籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，預(yù)計(jì)將在不超過30個(gè)自然日，即2016年1月18日前披露重組方案。

    通過定增或重組，大股東可以較低成本迅速提高持股比例，這一向是A股公司抵御“外侵”的最有效手段。而且，如若萬科停牌時(shí)間夠長，對短債長投的寶能系來說也是不小的壓力。

    上證報(bào)記者注意到，除了萬科，*ST新梅、天目藥業(yè)、東方銀星、新華百貨、銀座股份等處于股權(quán)爭奪期的公司都曾籌劃過定增或重組，不過，因參與定增的原大股東自身需在股東大會(huì)上回避表決，故方案能否成行結(jié)果不一。有時(shí)，需要與通過訴訟方式限制“野蠻人”投票權(quán)相結(jié)合，方能奏效。

    例如：在“開南幫”與*ST新梅原控制人張興標(biāo)家族的爭奪過程中，上市公司拋出重組方案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買江陰戎輝100%股權(quán)，由此切入軍工領(lǐng)域。雖然興盛集團(tuán)（由張興標(biāo)家族掌控）當(dāng)前持股比例落后于“開南幫”，但由于其參與了本次重組，故本次重組若能夠如愿成行，張興標(biāo)及其一致行動(dòng)人直接、間接持有*ST新梅股權(quán)比例將增至17.36%，在配套募資實(shí)施后將進(jìn)一步提升至27.21%。

    但是，正因興盛集團(tuán)介入了重組，其將在未來的股東大會(huì)上回避表決。而持股比例較高、且不愿意自身持股遭稀釋的“開南幫”，若在股東大會(huì)上對重組方案投出反對票，那么方案能否通過則充滿了未知數(shù)。不過，目前*ST新梅抓住了“寧波證監(jiān)局不認(rèn)可開南賬戶組改正違法違規(guī)行為”這一有利證據(jù)，認(rèn)為“開南幫”繼續(xù)被認(rèn)定不具備表決權(quán)，從而不能在股東大會(huì)上投票。若中小股東放行本次重組，那么張興標(biāo)家族的持股比例將大幅增加，且“開南幫”現(xiàn)有持股將被嚴(yán)重稀釋，從而大大降低后者爭奪上市公司控股權(quán)的希望。

    借力打力：邀白衣騎士馳援

    從目前進(jìn)展來看，作為第三方勢力的安邦在“寶萬之爭”中即扮演了“白衣騎士”的角色。從持股比例看，安邦集團(tuán)在萬科停牌當(dāng)天（12月18日）的持股比例為6.177%，“寶能系”截至18日的持股比例也進(jìn)一步增至24.26%，二者合計(jì)持股突破30%，其一旦結(jié)盟，殺傷力不言而喻。不過，23日午夜，事件“峰回路轉(zhuǎn)”，一直騎墻觀望的安邦保險(xiǎn)終于明確站隊(duì)，表示支持萬科，希望其管理層和經(jīng)營風(fēng)格保持穩(wěn)定。這對萬科來說，可謂是一粒定心丸。

    如果說安邦是不以控股權(quán)為目的的馳援，那么，還有一種“白衣騎士”則繼任了公司“新主”的角色，天目藥業(yè)近期易主就屬此類，長城集團(tuán)在本月中旬以“后來居上”的姿態(tài)成為公司新任控股股東。

    回顧天目藥業(yè)的股權(quán)之戰(zhàn)，從去年4月到今年一季度末，宋曉明通過旗下多只基金持續(xù)搶籌，已掌控天目藥業(yè)24.63%的股份，超越楊宗昌成為公司第一大股東。面對宋曉明的兇悍攻勢，天目藥業(yè)被迫多次停牌應(yīng)對，并曾拋出一個(gè)定向增發(fā)方案，但由于天目藥業(yè)當(dāng)時(shí)遭遇證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，該方案甫一出爐，便被束之高閣。楊宗昌遂于10月中旬將其合計(jì)持有的16.77%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給實(shí)力更為強(qiáng)勁的長城集團(tuán)，至此楊宗昌退出角力，天目藥業(yè)股權(quán)之戰(zhàn)改為長城集團(tuán)與宋曉明的較量。

    雖然長城集團(tuán)的持股量略遜于宋曉明，但是隨著其向上市公司推薦的五名董事均已當(dāng)選，其中趙銳勇當(dāng)選為董事長，長城集團(tuán)于12月15日宣布正式成為公司控股股東。此后，公司又拋出重組方案，擬12.5億并購科泰生物，長城集團(tuán)通過認(rèn)購約6億元定增進(jìn)一步鞏固控股權(quán)。

    一劍封喉：訴訟凍結(jié)“瑕疵舉牌方”權(quán)利

    雖然“毒丸計(jì)劃”在A股市場行不通，但是俗話說“你有張良計(jì)，我有過墻梯”，一些頗具本土特色的御敵妙招已被“發(fā)明”。近期，一樁引發(fā)法律界業(yè)內(nèi)廣泛討論的案例就是西藏旅游針對“瑕疵舉牌方”的訴訟保全。

    糾紛經(jīng)過是，西藏旅游今年7月遭“野蠻人”胡波及一致行動(dòng)人胡彪舉牌突襲，其持股比例由之前的3.0973%瞬間增至9.59%，買入金額約1.90億元，但在觸及5%舉牌線時(shí)未能及時(shí)履行信息披露義務(wù)。西藏旅游控股股東國風(fēng)集團(tuán)不僅將胡波陣營訴至法庭，還要求對舉牌方采取行為保全，要求判令被告胡波、胡彪于該案判決生效前不得自行或通過第三方行使其持有西藏旅游股份的投票權(quán)、提案權(quán)、參加股東大會(huì)的權(quán)利、召集和主持股東大會(huì)的權(quán)利等。該行為保全申請于10月份獲得拉薩中院判決支持。隨后，胡氏兄弟申請復(fù)議亦遭法院駁回。這意味著，大股東在訴訟判決生效前推出的定增或重組，“瑕疵舉牌方”都沒有資格投票，手中籌碼約同于暫時(shí)作廢。雖然至今這一判例在法學(xué)界仍有爭議，但從實(shí)際效果來說，國風(fēng)集團(tuán)已占領(lǐng)絕對優(yōu)勢。

    類似的阻擊案例還有*ST新梅，僅庭審前期的準(zhǔn)備時(shí)間就已將近半年。律師表示，這種做法如果能夠復(fù)制，對于超比例持股未披露的“瑕疵舉牌方”來說，可謂一劍封喉。

    刀槍不入：修改公司章程防篡權(quán)

    舉牌方在獲得較大比例的股權(quán)后，往往會(huì)意圖進(jìn)駐董事會(huì)，進(jìn)而掌控上市公司的經(jīng)營權(quán)，以達(dá)到最終掌控上市公司的目的。此時(shí)，上市公司的原大股東往往會(huì)想方設(shè)法阻止其派駐董事，而修改公司章程就成為常用策略，成本也最低。

    例如，與萬科“同病相憐”的南玻A，就在今年上半年試圖修改公司章程，試圖以苛刻的條件限制現(xiàn)有董事和監(jiān)事的更換，防止舉牌方寶能系掌控董事會(huì)，該做法遭到了后者的強(qiáng)烈反對。比如，南玻A董事會(huì)提出占股5%以上的股東得持股一年以上才有董事和監(jiān)事的提名權(quán)，而此前只要持股六個(gè)月就享有這個(gè)權(quán)利；此外，南玻A董事會(huì)還提出持股10%以上的股東增持股票需要董事同意，不然不具有提名董事和監(jiān)事的權(quán)利。寶能系方面認(rèn)為，這是對股東正當(dāng)權(quán)利的非法削奪，違反了相關(guān)法律規(guī)定。最終，公司取消了修改公司章程的議案。

    值得注意的是，由于修改公司章程爭議較大，使用修改公司章程來阻擊舉牌方的方法最終往往難以奏效。與此類似的上市公司還有*ST新梅，因市場對議案存在不同看法，取消了修改公司章程的議案。

    有分析人士認(rèn)為，A股市場以后是要和國際市場接軌的，就應(yīng)該按市場規(guī)則辦事，如果大股東害怕被二級(jí)市場舉牌方篡權(quán)，應(yīng)在一開始就設(shè)置好游戲規(guī)則，中途修改章程難免引來非議。雖然現(xiàn)在A股市場還比較年輕，但必須逐漸運(yùn)用國際上的交易規(guī)則，這樣上市公司和投資者才能適應(yīng)規(guī)則，有利于A股市場健康、穩(wěn)健地發(fā)展下去。（記者 王雪青）