藍籌補漲 期指趨勢性行情仍難現

 　　本周市場走勢跌宕起伏。周初，股指期貨一度跌破短期均線支撐，下行壓力增大，但隨后伴隨券商等大盤藍籌股的強勢拉升，指數走勢氣勢如虹，大幅提振多頭信心。然而，由于此前的主題投資已充分反映利多預期，加之市場外部存潛在風險因素，因而期指出現趨勢性行情的可能性不大。

　　本周發布了兩份重要的宏觀數據。其中，10月官方制造業采購經理人指數（PMI）報49.8%，與9月持平；財新中國制造業采購經理人指數（PMI）為48.3%，創6個月以來最高，較9月的47.2%明顯回升。兩大指標反映出近期在貨幣及財政端的穩增長政策落地后，實體經濟已逐步企穩。此外，在“十二五”即將收官，“十三五”即將開局之際，從對今后一段時期經濟增長的預期來看，高層已表態若要確保到2020年實現國內生產總值比2010年翻一番的目標，2016年至2020年經濟年均增長底線是6.5%以上。市場對經濟走向的不確定性降低，對于與經濟增速更為密切的大盤藍籌股來說，具有積極意義。

　　9月以來，大量重磅政策密集出臺，推升中小市值品種出現一輪較大漲幅。后期，雖然改革與轉型方向不變，但從市場預期的角度分析，利多因素已被充分消化。雖然短期內市場仍存在結構性熱點，但市場風險偏好提升所帶來的資金全面入市的動力在減弱。

　　從剛剛披露完畢的三季報分析，基金整體配置側重成長股，其中醫藥生物、計算機及傳媒行業位列超配行業前三名；而環保、電子、國防軍工等行業持倉占比在三季度出現明顯回升。因此，期待存量資金進一步增加成長行業配置的難度在逐步加大。

　　自10月下旬美聯儲議息會議釋放“鷹派”信號以來，市場對于12月美聯儲加息的預期升溫。而北京時間本周五晚，美國將公布非農數據，有望成為近期市場評估12月是否加息的先行指標。一旦數據好于預期，人民幣、歐元、日元等多種貨幣可能面臨下行風險。盡管人民幣與美元的匯率在短期內將保持穩定，但隨著美國經濟增長動力增加和美元的走強，加之資本項目開放的宏觀趨勢，國內資本外流壓力上升。

　　在人民幣方面，關于人民幣能否加入SDR問題，11月將揭曉最終結果。當前，市場普遍認為人民幣的強勢走勢依托于央行為加入SDR做出的努力，而決策時點臨近使得這一外在支撐動力發揮的作用逐步減弱。市場預期人民幣維持強勢的必要性下降，加上穩定出口等因素，結果揭曉后人民幣的波動性將增加。另一方面，美聯儲加息的持續升溫也會提升人民幣的貶值預期。

　　11月4日，A股強勢上攻突破前期高點，整體的期現價差自11月期指主力合約上市以來大幅收窄達到最小，處于合理區間的邊界范圍。鑒于期貨到期交割制度，目前三大期指合約仍然存在期現套利空間。我們仍然認為在期現貼水偏大的情況下逢低買入期指合約，到期以上漲收斂于現貨指數的概率較大。除此之外，從期權成交的認購認沽比值來看，現已達到近期的最大值，表明市場近期樂觀情緒強烈；從認購認沽的持倉比信息來看，目前該比值處于合理的運行區間。因此，單純從量化的角度分析，隨著本月到期交割日臨近，我們認為期指震蕩上行收斂于現貨的概率偏大。

　　整體來看，我們認為當前市場在經濟企穩預期提升環境下，更加利多大市值品種，但從支撐力度而言，大盤藍籌股如虹的漲勢，更像是超跌反彈以及前一個月的滯漲后所出現的補漲行情。因此，對于大市值品種占比更大的上證50股指期貨來說，操作上并不建議繼續追高。而在主題投資利多支撐有限的情況下，預計小市值品種上行動力較為有限，相應的中證500期指預計將維持寬幅震蕩行情。后市方向性的抉擇，仍將取決于未來國內托底及改革政策的落地進程，以及外部利率、匯率環境的變化。