余豐慧:央行介入地方債置換一舉多贏

今年1萬億地方政府置換債券的發行工作或于8月底完成，預計此后不久將會全面啟動地方債發行與置換工作。此前，有地方政府在拿到地方債發行置換額度后準備啟動發行時被緊急叫停。筆者認為，主要是原先的發債置換方案或不能調動商業銀行主動購債置換貸款的積極性。按照此前方案，商業銀行貸款置換成為地方債后，利率損失不少，地方融資平臺貸款利率維持在7%-8%上下，而置換成地方債后10年最高利率在4.4%以下；更加嚴重的是，地方債置換貸款后，期限最低1年，大部分都在3年、5年和10年，也就是說相對于貸款期限長了、流動性差了，長期占壓了銀行的流動性資金。

對于銀行來說，貸款置換成地方債后，收益性降低了，流動性變差了，安全性也存在不確定性。

最新披露的央行介入地方債置換方案是一個多贏之策。從地方政府來說，高利率的地方融資平臺貸款債務置換成債券后付息率降低3-4個百分點，大大減輕了償債成本壓力。對于銀行來說，既顧全了其流動性，又顧全了其效益性。銀行貸款置換成地方債后，可拿到央行作為抵押品獲得流動性資金，避免了流動性差的問題。從效益性上看，銀行將地方債抵押央行獲得流動性資金后可運用于發放貸款或者各種投資以及拆借等。而且，質押在央行的地方債照樣生息。從央行的角度看，這也給了央行向市場投放基礎貨幣的一個新工具。

對于新方案最大的質疑是，銀行將地方債抵押到央行借款是不是QE（量化寬松）呢？從投放基礎貨幣的最終結果上看，貌似有點變相QE的做法。不過細細分析，與美聯儲的QE還是有區別的。最大區別在于，地方政府債券抵押釋放的流動性規模是由銀行需求決定的，而QE是央行預先確定規模，主動購買的。