吳青:美聯儲2015年加息概率較低

　　美國勞工部上周公布的一系列數據喜憂并存，其中一些重要數據顯示出油價暴跌正在抑制美國通脹水平。這使得市場關注的美聯儲加息問題再次顯得撲朔迷離。筆者認為，美國經濟復蘇節奏穩健，但還存在許多問題。如果較早加息，除去對世界經濟帶來的影響外，對美國自身也會造成一定負面影響。因此，在2015年，美聯儲加息的可能性非常低。

　　美國勞工部1月14日公布的數據顯示，美國去年12月進口商品價格創下六年來最大跌幅，這進一步證明油價暴跌正在抑制美國通脹水平。15日公布的數據顯示，美國去年12月生產者物價指數(PPI)月率創下3年來最大跌幅，這是低油價拖低通脹率的又一力證。16日公布的數據顯示，美國12月消費者價格指數錄得近6年來最大月度跌幅。這可能增加美聯儲推遲加息的可能性。

　　美國2014年全年增長率為2.6%，比此前五年復蘇期的數字高出大約半個百分點，相對于歐元區和日本，顯得非常突出。失業率降速則超過了此前數年的水平。2014年，美國新增300萬個工作崗位，是自1999年以來勞動力市場表現最好的一年。美國的個人消費支出已經連續18個季度實現了環比正增長，尤其是私人部門消費增長強勁。一直引領美國經濟復蘇的房地產市場繼續呈現出銷售火熱的局面，房價不斷企穩。

　　然而，經濟復蘇背后，也呈現出一些結構性問題。首先，貧困和不平等的情況沒有得到根本改變。2013年貧困率為14.5%，比上年的15%略有下降，但是由于人口增長、基數增加，美國窮人的數量大體不變。在經濟復蘇期，占美國人口多數的中產階級家庭經濟狀況原地踏步，沒有恢復到金融危機之前的水平。其次，美國經濟向好有相對的成分。2014年的增長率如果相對于美國以前的歷次復蘇（除去21世紀的首個商業周期），應該算是疲弱的。虛擬經濟目前雖然已經完全恢復到了危機前的水平，甚至已經開始泡沫化，但是實體經濟投資增加的效率卻不高，再工業化的結果也不甚顯著。再次，失業率雖然大幅度下降，但是目前所統計的失業率中并沒有包含長期失業人口。按照美國規定，長期失業人口不可以領取失業救濟金。所以，如果按照充分就業來算，目前的就業率和危機前的就業率相比還是相差兩個多百分點。最后，債務問題隱憂依然存在，美國的債務率現在已經超過了GDP規模，達到110%，如果加息的話，政府還債壓力會增加。

　　加息會使實體經濟受到短期沖擊。美國歷史上兩次加息之年1994年和2004年，經濟增長率分別為4.04%和3.8%，均高于3.3%的趨勢水平，而且都高于前一年的增長率一個百分點左右。利率拐點之后的一兩年，1995年和2005年，美國經濟增長分別較前一年下降了1.32個和0.45個百分點。同時，加息對投資的直接抑制作用較為明顯。1995年和2005年，消費對美國經濟增長的貢獻分別下降了0.58個和0.23個百分點，投資貢獻度下降得更大。在中長期內，消費引擎的增長貢獻緩慢回升，而投資貢獻持續下降。1994年和2004年加息后，投資貢獻連續下降的持續期分別為2年和5年。此外，加息后消費者福利會受到一定影響。1994年和2004年加息后，收入增長相對疲弱，1994至1995年，美國實際報酬指數連續同比下降，2005至2006年，實際報酬指數同比增長率也都低于2003年的水平。

　　美聯儲官員曾經多次表示，加息時間和加息速度將視經濟數據而定。考慮到目前就業和其他因素尚未調整到位，可以判斷，美聯儲在2015年加息的可能性非常低。