將高管薪酬與現金分紅掛鉤如何

    　隨著2010年年報披露漸入高潮，上市公司的分紅問題再次受到關注。據報道，監管部門正在醞釀出臺措施，鼓勵上市公司實施積極的利潤分配，讓投資者獲得更多回報，爭取形成較為健全的上市公司持續回報股東機制。此外，還建議適當降低紅利稅稅率，上市公司高管薪酬應與分紅情況掛鉤。

　　投資與回報本是一對“孿生兄弟”，投資的最終目的是為了獲取回報。但是，投資與回報嚴重不對等的狀況卻在A股市場中大范圍地存在著，并由此導致了證券市場投機行為猖獗，也導致了炒題材、炒概念等現象異常盛行。

　　“重籌資，輕回報”不應總成為市場的標簽，但卻客觀地存在著。監管部門醞釀出臺相關措施，顯然正是看清楚了這一點。而從股市誕生20年來上市公司分紅變動情況看，如果沒有制度建設作保證，上市公司的分紅是不可能積極起來的。

　　其實，無論是當年的“國九條”，還是監管部門頒布的相關規章制度，都曾要求上市公司積極回報投資者。如2004年頒布的《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》中，就要求“上市公司應實施積極的利潤分配辦法”，此后的情況如何呢？到底有多少上市公司利潤分配時“積極”了呢？

　　2009年滬深上市公司分紅總額首次高于當年的融資總額，曾是滬深證券市場一條非常吸引眼球的新聞。遺憾的是，類似的情形實在太少。更多的情況則是，上市公司融資總額大大超出當年的分紅總額。

　　一個不爭的事實是，2009年上市公司分紅之所以能積極起來，得益于2008年10月中國證監會出臺的《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》。正是由于將上市公司再融資與現金分紅緊密掛鉤，才使那些存在再融資沖動的上市公司不得不先考慮分紅。

　　A股市場之所以缺少像佛山照明這樣的“現金奶牛”，固然與上市公司回報投資者的意識淡薄有關，更有制度建設上存在漏洞的原因。在《上市公司證券發行管理辦法》沒有將分紅與再融資掛鉤之前，絕大多數上市公司并不熱衷于分紅（包括送股與派現），《管理辦法》出臺后，真正現金分紅的也不多，而玩數字游戲的則不少。而在《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》實施后，局面才算有了明顯改觀。因為現金分紅與再融資聯系起來了，上市公司分紅才“積極”起來。這說明，倡導上市公司積極回報投資者，制定政策以及采取措施相當重要。

　　沒有“壓力”就不會有“動力”，在上市公司分紅問題上同樣如此。要使市場出現更多的“現金奶牛”，唯有在制度建設上著力才是正道。 當前，上市公司的再融資、資產重組等都呈現出風起云涌之勢。除了再融資已與現金分紅掛上鉤之外，筆者以為，似還應加上一條，欲實施重大資產重組的上市公司，其實施資產重組的門檻，亦應與分紅掛鉤。如果分紅不達標，不妨取消其資產重組的資格。相信如此一來，上市公司的分紅無疑會更加積極。

　　另一方面，鑒于某些上市公司多年來只顧高管漲薪，罔顧股東回報的歷史慣性，將高管薪酬與現金分紅掛鉤，同樣是促進上市公司積極分紅的舉措。當高管的切身利益與現金分紅“共進退”時，即使是出于自身利益的考量，上市公司也會實施“積極的利潤分配辦法”。

　　只要制度建設到位，多方面措施形成了合力，市場還怕上市公司分紅不積極嗎？ （曹中銘 作者系知名市場評論人）