透視中國式不對稱“錢荒” 資本市場遭遇“大旱”

    編者按 5%——銀行間市場隔夜回購利率自去年底以來，第三次攀上如此高位。隨著貨幣政策不斷加大緊縮力度，“錢荒”從銀行體系內萌生、在資本市場被放大，而利率市場“冰火兩重天”的現狀則直接影響實體經濟的運行。

    與此形成鮮明對比的是，我們仍然可以看見越來越多的公司通過海內外上市獲得巨額資金、出手闊綽；民間資金高息放貸、借貸利率節節攀高；金銀價格大起大落、游資投機花樣迭出，尋找出口的資金在中國市場中左右突圍。

    一面是資金“饑饉”，一面是游資“過剩”。中國式不對稱“錢荒”，折射出的是金融領域和實體經濟發展的不平衡、不匹配。而這種失衡與錯配，在對未來經濟前景不確定性的憂慮下被成倍放大，結果之一便是，許多民資“打死也不進實體經濟”，洶洶涌向各種可以炒作的虛擬經濟與商品中，泡沫迅速膨脹。

    如何以豐補歉，這是眼下一道亟須破解的難題，困難重重，卻又迫在眉睫。

    資金“旱情”愈演愈頻　利率市場“冰火兩重天”

    “誰出錢”“借不到錢”成了近來銀行間資金交易市場里最糾結的話題。伴隨著“錢荒”，資金利率一漲再漲。直接反映銀行之間互相拆借資金“貴”“賤”的銀行間市場回購利率，無論期限長短，基本都創下了春節之后的新高。

    另一個與實體經濟關聯更為緊密的市場中，票據直貼、轉貼利率也同時上行。

    “錢荒”源于銀行體系，然而和民間利率相比，官方貸款利率依然“非常低”。

    這一切正在發生，5%的隔夜拆借利率甚至高出了10年期國債的利率水平，而民間高利貸也已經成為“錢荒”之下無奈的選擇。

    在民營經濟發達、中小企業集聚的浙江省，融資成本高企已經成為一些企業生存的攔路虎。一些企業已經在承受甚至高達60%年化利率的民間融資成本，而另一方面官方貸款利率并不高，使得企業遭遇“冰火兩重天”，利率“雙軌制”的現象也愈演愈烈。

    中小企業遭遇“溫水煮青蛙”之痛

    在民營經濟發達的溫州，最近傳出數起知名民營企業倒閉的消息，引來各方關注。長期在一線調研的溫州中小企業發展促進會會長周德文告訴半月談記者，總體來說目前并沒有出現中小企業“倒閉潮”，但與2008年訂單一夜間消失導致“猝死”相比，現在中小企業的訂單倒有，但原材料、勞動力、匯率、資金等多座“大山”一起壓來，利潤低到一下子死不了，活著又看不到希望。

    “這種‘溫水煮青蛙’式的煎熬，讓很多中小企業痛苦不堪。現在我們看到的是生存危機，如果這種情況得不到改觀，下半年真有可能迎來一波倒閉潮。”周德文說。

    針對中小企業面臨的種種困境，經濟學家辜勝阻將其總稱為“三荒兩高一低”：用工荒、錢荒、電荒、高成本、高稅負加上低利潤。

      在上述困境中，企業感到最難突破的是哪一項呢？浙江慈溪一位中小企業主向記者表示：“招不到人、勞動力價格漲，可以用自動化設備替代。原材料價格漲，按照我們多年摸爬滾打的經驗，可以在低點時多儲備一些。當然，所有這一切的前提是資金，沒有錢上述升級措施和風險防護都做不了。”

    宏源證券的一份調研顯示，由于信貸額度緊張，銀行議價能力普遍較強，對中小企業的貸款利率最高可上浮30%。可即使是上浮30%，很多中小企業仍然貸不到款，只能轉向民間市場。主營汽車安全用品的余姚市邦泰塑料制品廠負責人袁理鋒告訴記者，邦泰主要依賴民間借貸，不用擔保、抵押，月利率一般1%左右。在江浙一帶，百萬元以下的資金，通過這種方式籌集比較普遍。

    周德文表示，1%的月利率還算公道，由于貨幣持續收緊，今年民間借貸市場利率比往年高出不少，3%的月利率比較常見，高的可以達到6%～8%，這意味著最高近100%的年化利率。

    “錢荒”波及中國股市 資本市場遭遇“大旱”

    “不少私募基金本來計劃在6月份與客戶清算，遇到5月份這個熊市行情，更是讓不少資金早早清倉，以便鎖定今年前4個月還算不錯的收益。”上海一家證券公司負責私募基金業務的人士在股市連連創下新低后道出了Ａ股快速走熊的一個原因。而市場成交金額的迅速下滑，正在驗證沒有新增資金入場的猜測。

    5月的倒數第二個交易日，滬深股市不僅創下了今年以來的點位新低，也創下4個月以來單日成交金額的新低，兩市僅1200億元出頭的成交額，還不及去年11月2日中國股市5443億元“井噴式”單日成交額的1/4。

    5月份以來，記者從各方了解到，與入市抄底的巨大風險相比，當下不少手頭現金充裕的人士似乎更愿意選擇將資金投入民間借貸領域。“年息20%已經算是很低了，但目前這筆來自浙江、福建的資金只面向朋友介紹且信得過的借貸者。”一位證券界人士談起最近一批資金的去向時坦言，“與股市的巨大波動相比，民間資金入市的動力很弱”。

    股市“大旱”不僅是因為“降水”過少，在銀行信貸緊張的現狀下，Ａ股市場成為套取資金最為便利的“抽水池”，“竭澤而漁”正在成為股市“大旱”面臨的又一個危機。

    根據WIND（萬德）數據統計，5月份前4周，滬深兩市共有47家公司發生減持行為124起，減持套現金額共計超過70億元。包括海通證券、華誼兄弟、泛海建設、鋅業股份、金健米業等金融、服務業、房地產、有色金屬、農業的各行各業上市公司股東紛紛出現減持套現行為。

      “錢荒”之下的另類闊綽

    在二級市場嚴重缺乏資金卻仍被大量抽血的同時，不少傳統行業甚至夕陽行業企業卻頻頻通過IPO（首次公開募股）募集到大量資金，股票發行市場的種種亂象正在加劇社會輿論對中國資本市場“錢荒”的熱議。

    在今年5月4日舉行的中國證監會發行審核委員會2011年第85次會議上，以撲克牌產銷為主營業務的姚記撲克IPO審核獲得通過。在不少類似傳統行業企業正身處水深火熱的資金困境中時，取得了上市融資“鑰匙”的姚記撲克受到輿論質疑。

    “姚記的上市，合法合規，但未必是最合理的。”申銀萬國首席分析師桂浩明說，“在銀根緊縮的情況下，將資金引導到姚記而不是更有發展前景的新興產業，可能并非資源配置的最優選擇。”

    國泰君安證券首席經濟學家李迅雷認為，“股市大擴容，股民把上市公司喂壯了，圈錢方卻把股東方邊緣化了”。而企業希望通過盡早上市募資得到一勞永逸的生存方式，一方面可能將引起資本市場的不健康發展，另外則可能把中國股市中的“水資源”抽走更多。

    一方面企業通過風險投資、上市獲得資金，另一方面急需尋找出口的資金卻在中國市場中左右突圍。

    在房地產調控不斷升級、流動性不斷收緊利空股市的大背景下，民間資金見機炒作。從炒大蒜、炒蘋果、炒中藥材到炒金、炒銀……包括收藏品、藝術品等，被游資一次次地推上新高。中國玉石市場上，滿綠翡翠的價格由2000年每克8000元至10000元狂漲至2010年每克20萬元至30萬元。在中國珠寶玉石首飾行業協會專職副秘書長史洪岳看來，造成中國玉石價格呈階梯形增長的根本原因，是數百億元游資的炒作。

    每一輪游資炒作退去之后，留下的都是泡沫破裂的“寒冬”。在眾多商品、投資品被爆炒之后，留給人們的不僅是思考，還有對市場投資的迷茫和疑懼。（《半月談》2011年第11期，記者 徐壽松 沈而默 楊毅沉 何欣榮 桑彤）

    中央控通脹決心不變 緊縮政策仍推行

    對于此次內地PMI指數降至52%，創9個月來最低，接受香港文匯報采訪的多位經濟學家均表示，雖PMI增速持續趨緩，但中央控通脹決心不會改變，預計緊縮的貨幣政策仍將繼續維持，甚至進一步趨緊。當前經濟增速的放緩仍處于可承受范圍，唯有忍過經濟調整過程中的“陣痛”，中國經濟方能進入“良性循環”的廣闊天地。

    經濟放緩處可承受范圍

    內地著名經濟學家、國家信息中心經濟預測部研究員王遠鴻對表示，任何經濟調控措施均需經歷一定觀察過程，調控結果是逐步顯現，不可能一蹴而就。他闡釋，央行緊縮貨幣政策已持續一段時間，當前各項經濟數據均顯示，調控成效已初步顯現。雖然，受翹尾因素及食品漲價影響，5月CPI數據或將再創新高，但這并不意味調控失敗，相反顯示當局正朝著經濟“軟著陸”方向做出努力。

    王遠鴻指出，實際上，PMI指數并非基于工業生產的統計數據，而是預期數據，顯示受調查者對經濟情況的心理預期。這只反映市場的心理趨勢，而非實際的生產情況。因此，不能作為評判當前中國經濟趨勢的唯一標準。他表示，當前中國經濟發展態勢依然向好，仍可承受一定的回落空間。未來監管當局仍需夯實調控成果，繼續堅持推進緊縮貨幣政策。

    PMI回落助調節通脹壓力

    中國社會科學院經濟研究所宏觀室主任張曉晶表示，是次PMI數據下降顯示中國經濟正實現“軟著陸”，這與政府的預期相當接近，有利于控制通脹。PMI回落的幅度并未超出預期，緊縮的政策仍應堅持，甚至進一步趨緊。他指出，實際上，是次PMI數據下滑程度好于市場，這在大面積電荒和制造業加速去庫存的背景下，顯示中國經濟恢復動力仍強，且有助于緩解市場對經濟“硬著陸”的擔憂。

    王遠鴻強調，PMI適當回落可有效調節通脹壓力。在此過程中，付出的代價即是經濟增長速度適當放緩，這是宏觀調控的應有之義。他同時提醒，當前監管當局需注意的是，在“保增長”和“控通脹”之間尋找平衡點，控制經濟放緩速度，嚴防出現此前金融危機時期經濟增長“猛